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惠云钛业可转债申购总结

核心内容概述

惠云钛业是一家专注于钛白粉产品研发、生产和销售的精细化工高新技术企业，其主要产品包括金红石型和锐钛型钛白粉，广泛应用于涂料、塑料、造纸等多个行业。公司于2020年9月17日在创业板上市，2022年11月23日发行可转债，规模为4.9亿元，债项与主体评级均为AA-级，转股价为10.8元，转股价值为103.52元。分析师建议投资者积极参与此次可转债申购。

转债申购分析

发行与条款信息

• 发行规模：4.9亿元
• 评级：AA-/AA-
• 转股价：10.8元
• 转股价值：103.52元（截至2022年11月21日）
• 票息：0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.20%、3.00%
• 到期补偿利率：15%
• 债底：85.93元（按6年期AA-级中债企业到期收益率6.38%计算）
• 中签率：预计在0.0015%-0.0017%之间
• 首日配售比例：预计67%
• 剩余网上申购规模：1.62亿元

估值与溢价预测

• PE(TTM)：72.61倍（截至2022年11月21日）
• 行业对比：高于行业平均水平
• 市值：44.72亿元
• 正股表现：今年以来下跌29.52%
• 市场预期：预计上市价格为127元左右，市场可能给予23%的溢价

公司基本面分析

营收与利润

• 2022年前三季度营收：11.30亿元，同比下降1.82%
• 营业成本：10.08亿元，同比增长19.07%
• 归母净利润：0.37亿元，同比下降78.48%
• 毛利率：10.83%，同比减少15.65个百分点
• 销售净利率：3.28%
• ROA：1.96%
• ROE：2.85%

成本压力

• 主要原材料成本：钛精矿（占比41.56%）、硫磺（占比15.32%）、金红石型钛白粉初品（占比17.06%）、硫铁矿（占比9.88%）
• 成本上升原因：原材料价格波动，尤其是硫磺和天然气受俄乌冲突等影响价格上涨

费用与现金流

• 销售费用率：0.36%，同比上升0.02个百分点
• 管理费用率：3.10%，同比下降1.21个百分点
• 财务费用率：0.04%，同比上升0.03个百分点
• 研发费用率：2.79%，同比下降0.01个百分点
• 经营活动现金流：净流出0.35亿元，2021年同期为净流入0.89亿元

行业与市场前景

行业背景

• 行业分类：其他化学制品（申万三级）
• 全球钛铁矿储量：2020年全球总量为7亿吨，中国储量最高，达2.3亿吨（占全球32.86%）
• 钛白粉消费量预测：2022-2026年中国钛白粉消费量预计稳步增长，2026年达到约292万吨
• 涂料行业预测：2026年涂料行业总收入预计达3700亿元，年均增长约4%

出口与应用拓展

• 出口增长：自2011年起，中国从钛白粉净进口国转变为净出口国
• 出口量：2021年出口量达131.16万吨，进口量为19.19万吨
• 应用领域：涂料、塑料、造纸、化妆品、食品、医药、电子工业等，应用领域不断拓宽

募投项目分析

投资项目

项目意义

• 技改工程：提升金红石型钛白粉初品产能，减少外购，提升盈利能力
• 稀酸浓缩项目：采用MVR工艺浓缩稀酸，提高资源利用率，减少石灰投入和钛石膏产量
• 智能仓储项目：实现仓储自动化、信息化、智能化，提高运营效率

风险提示

1. 毛利率及业绩下滑风险
2. 钛白粉市场价格波动风险
3. 主要原材料供应及价格波动风险
4. 宏观经济及下游行业周期性波动风险
5. 行业竞争风险
6. 出口业务增长不及预期风险
7. 新冠肺炎疫情、俄乌冲突等带来的不确定性风险

投资建议

• 申购建议：积极参与
• 可转债估值：处于行业较高水平，市场或给予23%溢价
• 中签率预期：较低，但申购价值较高

总结

惠云钛业作为精细化工高新技术企业，具备一定的行业地位和资源禀赋。公司可转债发行规模适中，转股价较高，市场预期溢价空间较大，具备一定的投资吸引力。然而，公司当前盈利能力较弱，主要受原材料价格波动影响，需关注其未来成本控制和市场拓展能力。此外，公司正股表现不佳，但其行业前景较好，预计未来消费量将稳步增长。分析师建议投资者积极参与此次可转债申购，但需注意相关风险。