20210822-光大证券-银行业流动性周报_MLF利率_LPR为何始终_按兵不动__6页_774kb

行业研究总结

核心内容

本文主要分析了2021年8月16日至22日期间中国货币政策的运行情况，重点探讨了MLF利率与LPR为何保持不变，以及流动性市场和政府债券市场的表现。文章认为，当前经济结构调整缓慢，房地产和地方政府债务监管趋严，叠加疫情反复，短期内“稳增长”更依赖财政政策而非货币政策放松。

主要观点

1. MLF利率与LPR按兵不动的原因

• 经济复苏结构性不足：制造业投资增速偏低，基建投资放缓，消费需求尚未完全恢复，而房地产投资增速仍较高（均值7.3%），表明经济结构层面存在不平衡。
• 政策利率调整窗口未到：当前NCD市场利率显著低于MLF利率，且市场流动性充裕，无需立即调整MLF利率。
• 降息效果有限：实体经济融资成本已处于低位，下调MLF利率对刺激需求和稳定增长作用有限。
• 避免过度宽松：央行强调“稳健货币政策”，降准后短期内再调降政策利率不利于市场预期稳定。
• 美联储taper影响有限：中美利差安全边际较高，货币政策可“以我为主”，不必急于降息。

2. LPR按兵不动的合理性

• 需求端走弱：实体经济融资需求减弱，信贷景气度不高，对公贷款利率已处于低位，无需通过LPR下调进一步降息。
• 政策端影响：5Y-LPR受房地产调控影响较大，若仅调整1Y-LPR，将导致收益率曲线陡峭化，影响LPR作为基准利率的稳定性。
• 资产端压力：对公贷款利率已处于较低水平（6月末为4.58%），银行NIM小幅收窄，主动下调LPR意愿较低。
• 负债端改善有限：7月降准后NCD利率下行幅度约30bp，但银行综合成本改善有限，难以驱动LPR报价大幅调整。

3. 流动性市场表现

• 央行操作：延续每日100亿OMO操作，缩量续作6000亿MLF，保持流动性合理充裕。
• 短端利率回落：Shibor1D和DR001等短端利率均有所下行，R001日均成交量回升至3.86万亿，显示机构加杠杆意愿较强。
• NCD利率低位运行：1Y国股NCD利率为2.68%，与MLF利差为27bp，NCD净融资量小幅回升，但整体规模偏低。

4. 政府债券市场动态

• 供给放量：本周政府债券净融资达4378亿，创年内单周新高，预计8月总供给将超1万亿。
• 收益率震荡下行：国债和国开债收益率小幅下行，10Y国债收益率稳定在2.85%附近。
• 利率走势分析：尽管供给放量，但市场交易降息预期和宽松流动性支撑利率下行，预计2.8%为10Y国债利率下行的“底部”。

关键信息

• 流动性状况：市场流动性充裕，未形成流动性挤压，政策利率调整窗口尚未到来。
• NCD与MLF利差：NCD利率显著低于MLF利率，市场对政策利率调整的预期较强。
• 财政政策作用：在当前实体经济融资成本较低的情况下，财政政策在“稳增长”中发挥更重要作用。
• 再贷款工具优势：再贷款和再贴现工具定向性强，兼具“降准与降息”特点，是未来货币政策工具的理想选择。
• 利率预测：年内利率预计震荡运行，2.8%或为10Y国债利率的底部，建议机构高抛低吸，关注关键点位。

风险分析

• 加杠杆风险：市场加杠杆力度较大，资金面波动可能加大。
• 政策不确定性：政府债券供给强度和财政支出力度可能影响流动性状况。
• 外部因素影响：美联储taper政策和中美利差变化可能对国内货币政策产生一定影响。

未来展望

• 政府债券供给持续：预计9-12月政府债券供给强度将高于上半年，月均净融资规模在7000亿以上，有助于缓解“资产荒”压力。
• LPR调整窗口未至：短期内LPR调整可能性较低，需关注财政政策与结构性工具的进一步使用。
• 再贷款常态化：再贷款、再贴现工具有望实现常态化运行，以支持结构调整、补缺口、降成本、稳区域和防风险。

行业评级

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 其他评级：包括增持、中性、减持、卖出和无评级，分别对应不同的收益率预期。

声明与注意事项

• 分析局限性：本报告基于假设，分析结果可能因不同假设而有显著差异。
• 法律责任：本报告不构成投资建议，客户应自主决策并承担风险。
• 利益冲突：本公司及关联机构可能持有报告提及的公司证券头寸，或提供相关服务，需注意潜在利益冲突。

联系信息

• 分析师：王一峰，执业证书编号：S0930519050002，电话：010-56513033，邮箱：wangyf@ebscn.com
• 联系人：刘杰，电话：010-56518032，邮箱：liujie9@ebscn.com
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  • 深圳：福田区深南大道6011号，NEO绿景纪元大厦A座17楼
  • 香港：光大新鸿基有限公司，香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼
  • 英国：Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited，64 Cannon Street, London, United Kingdom EC4N 6AE

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