20160815-国金证券-固定收益专题研究报告_泛资管与新监管下__固收产品的新格局_60页_2mb

泛资管与新监管下，固收产品的新格局总结

核心内容

我国资管行业已进入“泛资管”时代，银行、保险、券商、公募、私募等各类机构在固收产品领域展开竞争。中国债券市场经过20年发展，已成为重要的投资标的。监管体系正从分业监管向协调监管和宏观审慎监管转变，以提高市场透明度、控制风险并促进直接融资。

主要观点

• 资管机构固收投资格局：银行理财是最大的固收投资者，信托公司紧随其后，保险资管虽起步晚但增速快，券商资管和保险资产体量相当，基金公募因主动管理能力而快速发展，基金子公司仍以通道业务为主。
• 监管体系演变：借鉴国际经验，我国监管体系正从分业监管向功能监管和目标监管统一的方向发展，以增强机构间协调和宏观审慎管理。
• 固收产品投资趋势：随着监管趋严，非标产品配置减少，标准化资产配置增加，投资者风险偏好下降，保本策略产品成为新亮点，银行理财向净值型产品转型。
• 投资者选择因素：关注风险收益、流动性、投资期限、法律、税收等五类约束，需结合自身风险偏好选择适合的产品。
• 产品设计与未来方向：FOF基金、保本策略、净值型产品等是固收类资管产品的重要发展方向，强调信息透明、业绩分成、资产配置等设计要点。

关键信息

• 资管市场发展：截至2015年底，资管规模达89.3万亿元，远超GDP，成为金融市场重要组成部分。
• 银行理财：规模达23.5万亿元，但净值型产品占比仅6%，仍以非保本产品为主。
• 信托产品：信托资产规模达16.3万亿元，但融资类信托占比下降，投资类和事务管理类产品占比上升。
• 券商资管：规模从2014年的7.94万亿元增长至2015年的11.89万亿元，债券型产品占比达45.22%。
• 公募基金：截至2015年末，公募基金资产净值达8.34万亿元，债券型基金增长迅速，占30%以上。
• 基金子公司：规模达8.57万亿元，以通道业务为主，但正在向主动管理转型。
• 保险资管：2015年管理资产规模达12.36万亿元，投资范围广泛，但面临低利率和经济下行的挑战。
• 私募基金：截至2015年底，私募基金规模达5.07万亿元，行业集中度提升，固定收益配置增加。

未来发展方向

1. FOF基金：具备大类资产配置和分散风险的能力，成为资管新蓝海。
2. 保本策略产品：在风险偏好下降的背景下，保本策略产品将成为固收市场的重要组成部分。
3. 净值型产品：银行理财产品将逐步向净值型转变，以打破“刚性兑付”。
4. 资产证券化：信托、券商等机构将加大资产证券化业务参与，推动标准化产品发展。
5. 主动管理能力提升：各类资管机构需增强主动管理能力，以应对市场变化和监管要求。

结构清晰总结

一、资管市场大发展，固收需求大增长

• 资管行业现状：资管行业快速发展，进入泛资管时代，各类机构共同参与固收市场。
• 债券市场发展：中国债券市场已成为重要投资标的，资管机构争相布局。
• 机构投资特点：
  • 银行理财：规模大，以债券和货币市场为主，投资门槛低。
  • 信托公司：规模增长，但融资类信托占比下降，投资类和事务管理类产品上升。
  • 券商资管：投资范围广泛，债券型产品占比高。
  • 公募基金：主动管理能力强，债券型产品增长迅速。
  • 基金子公司：以通道业务为主，但正在向主动管理转型。
  • 保险资管：投资范围逐步放开，但面临低利率和经济下行压力。
  • 私募基金：追求绝对收益，配置债券等固收产品比例上升。

二、金融监管体系与资管市场发展

• 国际监管模式：
  • 分业监管：监管明确但易产生套利和监管空白。
  • 功能监管：按业务功能监管，适应混业经营。
  • 目标监管：关注系统性风险和投资者保护，如美国和英国的实践。
  • 统一监管：如英国，提高监管效率，减少重叠和真空。
• 我国监管路径：
  • 从分业监管向协调监管和宏观审慎监管转变。
  • 强化机构间协调，推动统一监管，提升透明度和风险控制。

三、投资者选择固收产品时应当考虑的因素

• 风险收益：关注产品的风险收益特征，进行合理配置。
• 投资约束：包括流动性、投资期限、法律、税收、个性化约束。
• 主要投资者：
  • 个人投资者：偏好低风险产品。
  • 机构投资者：如养老金、保险资金，关注长期收益和资产配置。

四、固收产品条款设计的探讨和未来发展方向展望

• 委托代理问题：通过业绩分成机制解决信息不对称问题。
• 费率设计：管理费率对市场份额影响不大，价格战意义有限。
• 资产配置与主动管理：规模越大，资产配置对基金业绩贡献越高。
• FOF产品：发展潜力大，具备资产配置优势。
• 保本策略产品：如CPPI、TIPP、OBPI等，成为固收产品新亮点。
• 净值型产品：银行理财逐步向净值型产品转型，提高透明度和风险意识。

总结

我国资管行业在泛资管时代背景下，固收产品成为重要投资标的。监管体系逐步从分业监管向协调监管和宏观审慎监管演变，以提高市场透明度和风险控制能力。各类资管机构在固收产品领域各有侧重，银行理财、信托、券商资管、公募基金、基金子公司、保险资管和私募基金均在固收市场有所发展，但面临不同的挑战和机遇。未来，FOF基金、保本策略产品和净值型产品将成为固收资管的重要发展方向，推动行业向更成熟、更透明、更规范的方向发展。