深度报告-20211206-国金证券-科华数据-002335.SZ-IDC+新能源_双子星战略前景广阔_19页_1mb

科华数据 (002335.SZ) 买入（首次评级）总结

核心内容

科华数据是一家以高端电源业务起家，逐步向IDC服务和新能源业务延伸的公司。公司通过产品创新、供应链管理与解决方案整合，形成了核心竞争优势。当前，公司已实现IDC服务与智慧电能、新能源三大业务协同发展，其中数据中心产品与IDC服务占总营收的62.96%，智慧电能占22.16%，新能源占13.27%。公司市场定位清晰，绑定大客户如腾讯，同时积极拓展海外市场与小机型产品，形成“双子星”战略，提升未来增长空间。

主要观点

• IDC转型成功：公司定位为规模中等、技术领先、效益优先，已建成2.8万个机柜，上架率维持在70%以上，高于行业平均。
• 智慧电源优势显著：公司是高端UPS龙头，产品覆盖0.5kVA-1200kVA，毛利率高于友商，尤其在轨道交通、国防军工、核电等细分市场表现突出。
• 新能源业务前景广阔：受益于“双碳”政策和全球光伏渗透率低，公司新能源业务增速较快，预计未来三年收入增速分别为84.9%、70%、50%。
• 技术创新与成本管控：公司研发投入占营收约7%，研发人员占比约25%，通过产品结构优化与供应链管理，实现毛利率稳定。

关键信息

市场数据

• 当前股价：43.85元
• 目标价格：55.60-55.60元
• 总股本：4.62亿股
• 已流通A股：3.97亿股
• 总市值：202.40亿元
• 年内股价波动：47.59元/15.11元
• 沪深300指数：4893
• 深证成指：14753

投资逻辑

• 公司通过内生增长与外生并购整合资源，技术同源，客户重叠度高。
• 绑定腾讯等大客户，提供高能效、易扩展的T-block数据中心产品，PUE<1.3。
• 智慧电源产品在高端市场表现突出，毛利率高于友商5个百分点。
• 新能源业务增长弹性大，未来三年预计收入增速60%+，净利润增速50%+。

投资建议

• 估值方法：采用市盈率法。
• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为4.24/5.13/7.02亿元，对应EPS为0.89/1.11/1.52元。
• 目标价：55.60元，给予2022年50倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 下游客户上架不及预期
• 新能源海外业务拓展不及预期
• 供应链风险
• 市场竞争激烈
• 商誉减值风险

业务结构与战略

1. IDC转型成功，新能源再添成长曲线

• 发展路径：从UPS产品起家，逐步向IDC与新能源延伸，形成“双子星”战略。
• 市场表现：数据中心业务增长迅速，2021年收入达13.98亿元，占总营收62.96%。
• 技术优势：T-block数据中心PUE<1.3，采用离网光伏与高压直流并网技术，实现无缝切换。
• 客户绑定：与腾讯等大客户合作，提供定制化解决方案，提升客户粘性。

2. 智慧电源：把握传统优势，聚焦轨道交通、国防军工、核电细分赛道

• 市场地位：公司是UPS行业领先者，市场份额居中国UPS整体市场第一。
• 产品矩阵：覆盖0.5kVA-1200kVA，自主研发核级UPS设备，填补国内空白。
• 毛利率优势：高端产品毛利率高于友商，受益于产品结构优化与供应链管理。

3. 新能源：受益于行业政策与出海机会，新产品新市场亟待突破

• 政策支持：“双碳”目标推动新能源发展，全球光伏渗透率低，市场空间大。
• 产品布局：公司较早进入新能源领域，逆变器与储能业务增长迅速。
• 海外市场：公司积极拓展海外业务，毛利率高于国内，助力收入增长。

盈利预测与估值

盈利预测

• IDC服务：预计2021-2023年收入分别为1895.50/2274.60/2843.26亿元，增速分别为30.8%/28.0%/28.7%。
• 智慧电能产品：预计2021-2023年收入分别为1253.62/1567.02/1880.43亿元，增速分别为43.3%/25.0%/20.0%。
• 新能源产品系列：预计2021-2023年收入分别为824.94/1402.40/2103.60亿元，增速分别为84.9%/70.0%/50.0%。
• 净利润：预计2021-2023年分别为4.24/5.13/7.02亿元，对应EPS为0.89/1.11/1.52元。

估值

• PE倍数：给予2022年50倍PE，目标价55.60元。
• 可比公司：宝信软件、数据港、奥飞数据、阳光电源、锦浪科技、固德威。
• 当前PE：科华数据2022年PE为38.73，低于可比公司，估值潜力大。

风险提示

• 下游客户上架不及预期：若国内数据中心需求减缓，影响公司营收。
• 新能源海外业务拓展不及预期：海外疫情与外交政策变化可能影响业务进展。
• 供应链风险：原材料价格上涨及供应商不确定性影响成本。
• 市场竞争激烈：行业竞争加剧，可能导致毛利率下降。
• 商誉减值风险：若收购公司业绩不达预期，可能影响净利润。

总结

科华数据通过“双子星”战略实现业务转型与增长，凭借技术优势、供应链管理与解决方案能力，形成核心竞争力。公司未来增长空间广阔，尤其是新能源与IDC服务领域。当前估值较低，具备投资价值，但需关注市场竞争、供应链及海外拓展等风险。