20240913-国开证券-宏观研究_内需温和尚待发力_政策落地亟需提速_20页_2mb

宏观经济专题报告：内需温和复苏与政策落地分析

内容提要

• 全球经济复苏：全球经济复苏放缓但仍有韧性，美欧通胀高位回落但核心通胀仍高于历史水平，降息节奏相对温和。
• 国内经济：一季度经济温和复苏，但二季度多项数据弱于预期，有效需求不足成为主要问题。
• 通胀修复：终端需求疲软使通胀修复偏弱，CPI和PPI均处于低位。
• 货币政策：流动性保持合理充裕，未来或加快政策落地以支持内需。

全球经济复苏情况

• 全球经济韧性显现，上半年全球制造业PMI均值高于疫情前同期。
• 美欧通胀（尤其是核心通胀）虽有所回落，但仍显著高于政策目标。
• 央行降息节奏谨慎，欧洲央行已开启降息，美联储预计年内降息100-125个基点。

国内经济分析

• 一季度表现：GDP增长5.3%，好于预期，工业回升与服务业向好为主要驱动。
• 二季度表现：经济复苏放缓，工业生产表现优于需求端，消费与投资数据疲软。
• 有效需求不足成为主要制约因素，表现为居民储蓄意愿高、企业中长期贷款增长不理想、房地产投资尚未企稳等。

通胀修复的滞后

• 消费需求温和复苏是CPI表现偏弱的主要原因，价格修复缓慢。
• PPI降幅收窄但修复仍不及预期，高耗能商品价格下跌影响整体修复。

政策建议与风险因素

• 政策需加快落地，重点支持大规模设备更新及消费品以旧换新政策。
• 居民与企业信心待修复，尤其中小企业信心处于低位。
• 外需支撑逐步衰减，出口增速在基数效应下保持韧性，但或面临回调。
• 系统性风险包括通胀超预期、贸易摩擦升温、经济复苏不及预期等。

货币政策取向

• 流动性保持合理充裕，央行政策利率发挥引导作用，结构性货币政策工具逐步落地。
• 未来降准、降息可能助推企业端融资成本降低，支持实体经济。

风险提示

• 央行超预期调控、通胀超预期、贸易摩擦升温、经济复苏不及预期等风险需关注。