20180827-招商证券-美克家居-600337.SH-美学力打造产品力_A.R.T.加盟助力公司二次腾飞_23页_2mb
报告摘要
美克家居（600337.SH）详细总结
核心内容
美克家居是一家专注于中高端家具制造与销售的企业，凭借多年积累的美学研发能力和多品牌战略，已成为国内家具行业的龙头企业。公司通过“美克美家”和“A.R.T.”等品牌布局，覆盖不同消费层次和需求的市场，同时通过加盟模式快速扩张，助力公司实现二次腾飞。ZestHome品牌则通过C2M模式迎合年轻消费者对高性价比和个性化定制的需求。此外，公司积极布局智能制造和供应链优化，显著提升了管理效率和盈利能力。
主要观点
- 美学力为核心竞争力：美克家居依托深厚的设计底蕴和强大的研发团队，成功将美学力转化为产品力和客户黏性，成为中高端家具市场的领导者。
- 多品牌战略覆盖市场：公司通过多品牌体系，覆盖高端、中产及大众市场，满足不同消费群体的审美和价格需求。
- A.R.T.加盟模式助力扩张：A.R.T.通过加盟模式实现快速扩张，门店数量已超过美克美家，成为公司新的增长引擎。
- ZestHome迎合年轻市场：ZestHome通过C2M模式和互联网渠道，主打高性价比和个性化定制，满足首次置业的年轻人和中产阶级的需求。
- 管理效率持续改善：公司通过智能制造和供应链优化，显著提升了经营效率和盈利能力。
关键信息
公司概况
- 当前股价：5.06元
- 总股本：177,505万股
- 已上市流通股：145,908万股
- 总市值：90亿元
- 流通市值：74亿元
- 每股净资产（MRQ）：2.7元
- ROE（TTM）：8.7%
- 资产负债率：38.3%
- 主要股东：美克投资集团有限公司
- 主要股东持股比例：23.9%
股价表现
- 2018年股价趋势图：附图显示股价表现及市场趋势。
盈利预测
- 2018～2020年EPS：0.28元、0.36元、0.43元
- 业绩同比增长：38%、28%、21%
- 维持“强烈推荐-A”评级：基于公司未来增长潜力和盈利能力。
财务数据
| 会计年度 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 3467 | 4179 | 5582 | 6886 | 8214 |
| 营业利润（百万元） | 392 | 422 | 592 | 766 | 934 |
| 净利润（百万元） | 331 | 365 | 503 | 645 | 782 |
| 毛利率 | 57.5% | 54.2% | 54.2% | 54.5% | 54.7% |
| 净利率 | 9.5% | 8.7% | 9.0% | 9.4% | 9.5% |
| ROE | 10.3% | 7.4% | 9.6% | 11.3% | 12.4% |
| PE | 9.9 | 25.0 | 18.2 | 14.2 | 11.7 |
| PB | 1.0 | 1.9 | 1.7 | 1.6 | 1.4 |
| EV/EBITDA | 23.51 | 21.77 | 16.39 | 12.78 | 10.37 |
品牌定位与市场覆盖
| 品牌 | 价值主张 | 客群定位 | 目标面积（平米） | 全套价格（万元） | 销售渠道 |
|---|---|---|---|---|---|
| 美克美家 | 高品位、经典、浪漫、优雅 | 中高端人群 | 90-450 | 12-120 | 直营连锁 |
| A.R.T. | 新传统、建筑感、原汁原味、可传承 | 高端收入人群 | 120-300 | 13-30 | 加盟为主，直营为辅 |
| A.R.T.西区 | 新锐、不羁、多样、自然 | 中收入人群 | 60-150 | 10-13 | 加盟为主，直营为辅 |
| Rehome | 温馨、雅致、愉悦、便捷 | 中高端收入群体 | 90-150 | 10-14 | 高端购物中心 |
| YvvY | 潮、酷、惊喜、奇特 | 潮酷一族 | 90-120 | 12-20 | 高端购物中心 |
| ZestHome | 个性、多彩、时尚、百搭 | 年轻人、首次置业者 | 80-120 | 5-10 | 线上为主 |
A.R.T.展店情况
| 项目 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 门店数 | 82 | 93 | 105 | 115 | 125 |
| 单店营收（万元） | 3,139 | 3,191 | 3,670 | 4,037 | 4,117 |
| 营业收入（万元） | 257,381 | 296,761 | 385,310 | 464,207 | 514,664 |
| 增速 | 23.96% | 15.30% | 29.84% | 20.48% | 10.87% |
风险提示
- 房地产调控后周期：房地产销售面积下降可能影响家装市场需求。
- 中美贸易摩擦：惩罚性关税可能增加成本，影响出口和原材料价格。
- 原材料价格波动：木材价格受关税影响，可能推高成本。
结论
美克家居通过多品牌战略和加盟模式，成功实现了从贴牌代工向中高端家具品牌的转型。其在美学设计、智能制造、供应链优化等方面的投入，显著提升了产品力和运营效率。尽管面临房地产调控和贸易摩擦等风险，但公司凭借其多元化品牌布局和灵活的市场策略，有望在未来几年实现收入和盈利的持续增长，维持“强烈推荐-A”评级。
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