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江铃汽车专题报告总结

核心内容

江铃汽车（000550）作为一家转型中的商用车企业，正积极推行“由商转乘”战略，试图在乘用车市场取得突破。公司主要拥有福特、驭胜、JMC三大品牌，涵盖轻卡、皮卡、轻客、SUV四大车型。2016年公司业绩低于市场预期，主要受到产品降价和销售费用增加的影响，但2017年公司业绩预计将迎来反转。

主要观点

• 由商转乘战略：公司通过推出驭胜S330、新全顺等乘用车产品，逐步向乘用车市场拓展，力争实现商乘并举。
• JMC轻卡与皮卡：JMC轻卡在国五升级中保持竞争力，预计销量企稳；JMC皮卡在政策利好下有望销量回升。
• 新全顺与驭胜S330：新全顺在轻客市场表现强劲，有助于公司业绩筑底；驭胜S330作为新晋产品，预计将成为爆款，推动乘用车销量增长。
• 盈利预测：公司预计2016-2018年EPS分别为1.53元、2.74元、3.66元，对应的PE分别为18倍、10倍、8倍，公司首次被给予“买入”评级。

关键信息

• 2016年业绩：营业收入为266.34亿元，同比增长8.59%；归属于上市公司股东净利润为13.18亿元，同比减少40.69%。
• 产品结构：公司产品线覆盖轻卡、皮卡、轻客、SUV，其中驭胜SUV销量同比增长90.05%，成为公司增长的重要动力。
• 市场表现：JMC轻卡市占率排名第五，驭胜SUV市占率排名靠前，公司轻客市场占有率提升至20.7%。
• 政策影响：皮卡进城解禁政策推动销量回升，轻卡国五升级带来更高标准，进一步强化公司产品竞争力。
• 产品升级：新全顺与驭胜S330分别通过技术升级和市场定位优化，增强其在各自细分市场的竞争力。
• 财务数据：公司预计2017年实现营业收入378.89亿元，同比增长42.26%；净利润增长至2365.04亿元，同比增长79.46%。

风险提示

• 销量不及预期：轻卡、皮卡、新全顺、驭胜SUV等产品销量或未达预期，可能影响公司整体业绩表现。

结构概览

品牌与产品布局

• 三大品牌：福特、驭胜、JMC
• 四大车型：轻卡、皮卡、轻客、SUV
• 产品升级：新全顺、驭胜S330、撼路者、途睿欧等产品陆续推出，提升市场竞争力。

行业趋势

• 轻卡市场：销量持续走低，国五升级推动高端化，公司具备较强升级换代能力。
• 皮卡市场：受政策松绑影响，销量重拾增速，公司市占率位居第二。
• 轻客市场：受日系车型影响，销量下滑，但公司凭借新全顺等产品稳固市场地位。
• SUV市场：增速显著，驭胜S330成为增长引擎。

财务预测

• 营业收入：预计2017年为37889.61亿元，2018年为46481.38亿元。
• 净利润：预计2017年为2365.04亿元，2018年为3155.27亿元。
• 每股收益：预计2017年为2.74元，2018年为3.66元。
• 估值指标：2017年PE为10倍，PB为1.70倍。

总结

江铃汽车在2017年有望通过“由商转乘”战略实现业绩反转，主要依靠JMC轻卡与皮卡销量企稳、新全顺及驭胜S330销量提升。公司产品线覆盖广泛，且具备较强的技术和市场竞争力。随着政策利好和产品升级，公司有望在乘用车市场取得突破，实现商乘并举的发展目标。然而，销量不及预期仍是主要风险因素。