20211109-第一上海证券-芯片短缺导致营收不及预期为短期事件_基本面仍然强劲_9页_554kb
报告摘要
苹果公司财务及业务分析总结
核心内容
苹果公司2021财年第四财季及全财年业绩表现强劲，尽管受到芯片短缺影响，但其整体财务指标和业务增长仍保持良好态势。公司预计未来增长将持续，且在服务业务和自研芯片方面有显著进展。
主要观点
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财务表现：
- 2021财年第四财季总收入：834亿美元，同比增长29%，低于彭博预期。
- 产品收入：651亿美元，同比增长30%。
- 服务收入：183亿美元，同比增长26%。
- 毛利：352亿美元，毛利率为42.2%，同比增长400个基点。
- 净利润：206亿美元，同比增长62.2%，高于预期。
- 摊薄每股盈利：1.24美元，高于预期的1.22美元。
- 现金流：本季度经营现金流为1040亿美元，自由现金流为930亿美元。
- 公司价值评估：基于DCF模型，目标价为180.00美元，较当前股价有19.65%的上涨空间，维持买入评级。
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业务增长：
- iPhone业务：本季度iPhone收入为389亿美元，同比增长50%，iPhone 13系列发布推动换机需求。
- 服务业务：付费订阅用户达到7.5亿，服务收入同比增长33%，成为主要增长动力。
- 可穿戴设备：收入为88亿美元，同比增长12%。
- Mac与iPad：Mac收入为92亿美元，同比增长2%；iPad收入为83亿美元，同比增长21%。
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技术进展：
- M系列芯片发布：M1 Pro和M1 Max芯片在MacBook Pro中应用，具备强大处理能力和低功耗特性。
- iPhone 13升级：配备更大电池、A15处理器、120Hz显示屏等，提升用户体验。
关键信息
营收与增长
- 2021财年第四财季营收：834亿美元，同比增长29%。
- 2021财年全年营收：3658亿美元，同比增长33.3%。
- 预计下一季度营收增长：仍将同比增长，尽管芯片短缺可能带来一定影响。
毛利与利润率
- 毛利率：42.2%，同比增长400个基点。
- 产品毛利率：34.3%，服务毛利率：70.5%。
- 净利率：25.9%，同比增长5个百分点。
分区表现
- 美洲：1533亿美元，同比增长23%。
- 大中华区：684亿美元，同比增长70%，iPhone 13销售表现强劲。
- 欧洲、日本、亚太其他地区：分别增长30%、33%、35%。
估值与预测
- 未来三年收入CAGR：7%。
- 未来三年EPS CAGR：11.8%。
- 永续增长率：3%。
- DCF估值：合理股价为180.00美元，目标价180.00美元。
风险因素
- 市场竞争风险：智能手机市场趋于饱和，安卓手机的性价比优势可能影响苹果市场份额。
- 订阅业务风险：Apple TV+、Apple Arcade等新服务面临竞争压力。
- 自研处理器风险：M系列芯片在PC领域的应用仍需进一步验证。
- 汇率风险：美元疲软可能对海外收入产生额外收益。
- 地缘政治风险：中美关系紧张可能影响苹果在中国的业务。
财务摘要
| 指标 | 2021财年 | 2022财年预测 | 2023财年预测 | 2024财年预测 |
|---|---|---|---|---|
| 总营业收入（美元百万元） | 365,817 | 388,195 | 411,988 | 447,942 |
| 净利润（美元百万元） | 94,680 | 96,996 | 105,209 | 116,098 |
| 每股盈利（美元） | 5.7 | 6.1 | 6.9 | 7.9 |
| 毛利率（%） | 41.8% | 42.0% | 42.6% | 43.0% |
| 净利率（%） | 25.9% | 25.0% | 25.5% | 25.9% |
估值模型
| 年份 | 自由现金流量（美元百万元） | 自由现金流增长率（%） |
|---|---|---|
| 2022E | 102,407 | 5% |
| 2023E | 115,895 | 13% |
| 2024E | 129,620 | 12% |
| 2025E | 141,285 | 9% |
| 2026E | 152,588 | 8% |
| 2027E | 163,269 | 7% |
| 永续期折现值 | 3,754,762 | - |
| DCF法之每股价值（美元） | 180.00 | - |
股票信息
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票代码 | AAPL |
| 当前股价 | 150.44美元 |
| 目标价 | 180.00美元（+19.65%） |
| 总股本 | 164亿股 |
| 市值 | 24682亿美元 |
| 52周高/低 | 157.26美元 / 112.59美元 |
财务能力分析
| 指标 | 2020财年 | 2021财年 | 2022财年预测 | 2023财年预测 | 2024财年预测 |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 38.2% | 41.8% | 42.0% | 42.6% | 43.0% |
| 净利率（%） | 20.9% | 25.9% | 25.0% | 25.5% | 25.9% |
| 经营性现金流/收入（%） | 24.1% | 29.8% | 29.5% | 30.2% | 30.6% |
| ROE（%） | 87.9% | 150.1% | 143.1% | 131.4% | 113.5% |
| ROA（%） | 17.7% | 27.0% | 27.2% | 28.0% | 28.5% |
投资建议
- 评级：买入
- 目标价：180.00美元
- 上涨空间：19.65%
- 主要驱动因素：iPhone系列持续热销、服务订阅用户增长、M系列芯片提升产品性能及成本效益。
风险提示
- 市场竞争：智能手机市场趋于饱和，安卓手机的性价比可能影响苹果市场份额。
- 订阅业务：Apple TV+、Apple Arcade等新服务面临竞争压力。
- 自研芯片：M系列芯片在PC领域仍需验证应用效果。
- 汇率波动：美元疲软可能对海外收入产生正面影响。
- 地缘政治：中美关系紧张可能影响苹果在中国的业务。
公司信息
- 公司名称：第一上海证券有限公司
- 地址：香港中环德辅道中71号，永安集团大厦19楼
- 电话：+852-25222101
- 传真：+852-2810-6789
- 联系人：
- 韩啸宇：+852-25222101, Peter.han@firstshanghai.com.hk
- 李倩：+852-25321539, Chuck.li@firstshanghai.com.hk
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