20210331-光大证券-写在10Y美债收益率冲高之时_中国央行遥遥领先_8页_544kb

中国央行货币政策领先分析总结

核心内容

本文分析了中国央行与美国央行在货币政策上的不同步性，指出中国央行在2020年初率先采取降息措施，引领了全球主要经济体的政策调整。随后，中国央行在2020年4月又引导市场利率逐步上行，相较于美国央行的滞后反应，显示出中国货币政策的前瞻性与主动性。文章强调，当前中国央行的政策制定应以“以我为主”为原则，关注国内经济金融形势，而非盲目跟随美国政策。

主要观点

• 中国央行领先于美国央行
  在2020年2月，中国央行通过OMO利率、MLF中标利率和LPR的下调，率先启动降息周期。随后，美联储在3月3日跟进降息，显示出美国政策对中国政策的滞后。而中国央行在2020年4月开始引导市场利率上行，使得中国国债收益率在2020年第二季度触底反弹，比美国国债收益率的上行早了一年。

• 政策前瞻性与主动性
  中国央行在新发展格局下，展现出更强的政策前瞻性与主动性。这种“以我为主”的策略有助于更好地应对国内经济金融形势，避免因过度依赖外部政策而错失调控时机。

• 市场波动与投资者反应
  中国国债收益率的上行并未引发较大的市场波动，相比之下，美国国债收益率的上行对全球资本市场产生了显著的溢出效应。这表明中国市场的调整更为平稳，投资者对国内政策的适应能力更强。

• 政策制定的合理性
  中国央行在货币政策执行中注重流动性管理的前瞻性，通过早期控制资金供给，避免后期因流动性过剩或不足而带来的调控难题。这种策略有助于实现金融资源的合理配置，支持经济向潜在产出回归。

关键信息

• 中美10Y国债收益率对比

  • 中国10Y国债收益率在2020年4月触底反弹，现已回到2019年6月的水平。
  • 美国10Y国债收益率在2021年2月才快速上行，仅回到2020年1月的水平。
  • 中国国债收益率波动较小，20Q2变异系数为0.05，而美国为0.09；21Q1中国为0.02，美国为0.18。

• 货币政策的主动性
  中国央行在2020年2月率先引导OMO、MLF和LPR利率下行，随后在2020年4月引导市场利率上行，体现了政策的主动性与前瞻性。

• 市场波动风险
  文章指出，市场不理智行为可能导致债券市场波动加大，提醒投资者需警惕市场情绪对资产价格的影响。

图表说明

• 图1：中美10Y国债收益率及其滤波值，显示中国收益率曲线的调整早于美国。
• 图2：10Y国债收益率上行幅度，反映中国与美国的政策不同步。
• 图3：2020年2月至3月主要央行的降息情况，中国央行的行动早于美国。
• 图4：中美10Y国债收益率月均值，进一步佐证中国收益率曲线的领先。
• 图5：前期资金供给对后期流动性管理的影响示意图，强调政策的前瞻性。
• 图6：DR007利率及7DOMO逆回购利率，反映市场利率的回升。
• 图7：各项贷款、M2、社融增速，显示货币政策的稳健性。
• 图8：历年新增信贷增长幅度，反映政策执行的连续性。
• 图9：中美10Y国债的标准差与变异系数，说明中国国债收益率波动更小。

作者与机构信息

• 分析师：张旭、危玮肖
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001
• 联系人：李枢川
• 机构：光大证券股份有限公司
• 关联机构：
  • 香港：光大新鸿基有限公司
  • 英国：Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited

风险提示

• 市场不理智行为可能导致债券市场波动加大，投资者需谨慎应对。

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估值与分析方法说明

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