利率市场交易策略：降准预期中落地，奠定利率下行基础-20180625-上海证券-18页-1mb

降准预期中落地奠定利率下行基础

核心内容概述

本报告发布于2018年6月25日，由分析师陈彦利撰写，主要分析了当时中国宏观经济、资金面情况以及利率市场走势，并对债券市场进行了预判。报告指出，经济短期运行压力加大，资金面相对平稳，降准政策落地为利率下行提供了支撑，同时强调了央行货币政策的稳健中性基调以及资管新规对市场的影响。

主要观点

宏观基本面：经济短期运行压力加大

• 制造业PMI：5月制造业PMI为51.9%，创8个月新高，显示工业平稳增长。
• 外需与出口：贸易摩擦和欧洲经济放缓影响下，外需仍强，人民币贬值缓解出口压力，外贸表现好于预期。
• 投资与消费：投资受融资环境收紧和PPP政策影响回落较大，消费受汽车拖累大幅下滑。
• CPI与PPI：5月CPI同比上涨1.8%，PPI同比上涨4.1%，食品价格低迷，PPI受油价上涨推动回升。
• 房地产市场：成交回升但库存平稳，楼市降温非行政管制能实现，需综合政策调控。
• 猪价与蔬菜价：猪价持续下行，蔬菜价波动较大，但整体对CPI影响有限。

资金面跟踪：MLF加量投放，资金仍显平稳

• 公开市场操作：上周央行净投放资金1400亿元，MLF累计净投放4035亿元，流动性维持平稳。
• 货币市场利率：SHIBOR利率整体微调，跨月品种上行明显，回购利率多数回落。
• 流动性需求：受MPA考核影响，资金面波动概率加大，但央行调控有效，流动性边际放松。

利率产品：持续回暖

• 一级市场：国债和政策性金融债中标利率普遍低于中债估值，需求尚可。
• 二级市场：国债收益率曲线整体下移，国开债下行更为明显，曲线平坦化趋势加强。
• 现券成交量：上周现券成交量达22504.35亿元，市场活跃度上升。

债市走势预判：降准预期中落地，奠定利率下行基础

• 降准落地：央行宣布7月5日下调存款准备金率0.5个百分点，释放7000亿元流动性，主要用于支持“债转股”和小微企业信贷。
• 政策影响：降准有助于结构性去杠杆、缓解中小企业融资压力，引导表外资产回归表内。
• 利率下行趋势：流动性边际放松，供需改善，推动债券收益率下行，债市整体向暖。

关键信息

货币政策方向

• 央行延续稳健中性政策，强调利率市场化和价格型调控。
• 降准不改变货币政策基调，但有助于维持货币平稳增长。
• 强调宏观杠杆率趋稳，去杠杆节奏放缓，稳杠杆成为新方向。

资管新规

• 正式稿较意见稿有所缓和，尤其是过渡期延长至2020年底。
• 限制资管产品质押放大杠杆，推动净值化管理和表外回归表内。
• 鼓励私募产品投资债转股，放松部分产品分类限制。

市场预期与投资策略

• 债市因降准预期和避险情绪持续回暖，利率下行趋势确立。
• 短端利率有所回升，长端利率下行，收益率曲线趋于平坦。
• 降准释放流动性，有助于缓解市场压力，推动债券配置需求。

投资评级体系

• 两全级：适用于所有序列机构（银行、保险、基金、券商等）。
• 配置级：主要满足配置需求的机构（银行、保险）。
• 投资级：以收益为主需求的机构（基金、券商、专业投资者）。
• 回避级：安全性、收益性、流动性均偏低的债券。

免责条款

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总结

报告指出，2018年6月，中国经济短期面临运行压力，但宏观基本面总体稳定。央行通过MLF和降准操作维持流动性平稳，推动利率下行，为债市提供支撑。资管新规正式落地，监管边际有所缓和，有利于市场稳定和资金回表。整体来看，债市在政策支持下持续回暖，利率下行趋势更加明确，但需关注外部经济不确定性及国内结构性挑战。