债券研究：需要担心理财季末回表吗？-240617-国海证券-20页_3mb

国海证券债券研究周报总结（2024年6月17日）

一、核心结论：理财季末回表仅带来阶段性扰动

分析师认为需关注理财在季末时点的回表行为，但无需过度担忧，该行为对债市影响有限，主要体现在以下方面：

1. 回表时间节奏：季末回表周期通常从第3周开始，第4周（季末当周）净卖出规模最大，跨季后的2-4周现券增配规模逐步恢复。
2. 品种影响差异：理财季末更偏好增持3年期信用债，对同业存单的净买入规模波动较大，引发存单收益率阶段性上行压力。
3. 资金面支撑：4月以来资金流出表外导致资管机构对债券明显欠配，即使回表也有足够资产应对；跨季后理财规模可能快速增长，存单及信用债需求将快速修复。

二、机构资金与行为跟踪

1. 资金价格：本周R007和DR007分别为184%、182%，较上周分别上升1BP、5BP；周期类理财6个月转贴现利率143%，与上周持平。
2. 机构运作：
   • 基金久期：绩优利率债基金久期较上周下行0.022；
   • 杠杆率：全市场杠杆率维持107.8%，基金杠杆率下降0.2个百分点；
   • 资产荒指数继续下行，但信用债需求指数依然较高。

三、风险提示

报告提示需警惕以下风险：

• 流动性“退潮”风险；
• 历史数据与未来走势可能不同；
• 模型测算偏差及政策超预期。

分析师认为，在资产荒持续和理财欠配背景下，6月债市可能面临阶段性调整，但跨季后配置机会可能显现，重点关注存单收益率上行和3年信用债修复窗口。