> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 燃料电池产业链系列报告之三：加氢站建设运营分析 ## 核心内容 本报告围绕燃料电池产业链中的加氢站建设与运营展开，重点分析其成本结构、建设模式、设备发展方向及政策支持等。报告指出，加氢站的建设和运营应从绑定下游用户和降低氢气成本两方面入手，以增强其盈利能力和行业竞争力。 ## 主要观点 ### 1. 加氢站成本结构与盈利模式 - **投资规模**：目前典型加氢站总投资在1300-1500万元，加氢能力在800-1200kg/天，每日可服务130~150辆燃料电池车，折旧成本为0.15-0.3元/L。 - **补贴政策**：国家补贴为400万元/站，地方补贴不等，可以覆盖1/3到1/2的总投资，说明投资规模并非瓶颈。 - **盈利模式**：加氢站盈利依赖于与下游用户（如物流公司）的稳定合作，以及氢气成本的控制。 ### 2. 加氢站建设模式 - **站内制氢**：主要应用于国外，技术要求较高，但投资大且难以普及。 - **外供氢模式**：国内主流，氢气由外部工厂提供，加氢站进行二次加压，适用于当前的氢气运输条件。 ### 3. 关键设备国产化 - **压缩机**：占加氢站总成本约30%，目前依赖进口，未来有望通过技术授权、买断或合作实现国产化，从而降低成本。 - **储氢装置**：国内已突破35MPa技术，但70MPa仍需进口。日本采用碳系储氢法，安全性和效率较高。 - **加注设备**：国内已有富瑞特装、厚普股份等公司具备技术，但需进一步提升。 ### 4. 氢气成本与运输方式 - **氢气成本**：占氢气售价的70%以上，是加氢站运营成本的核心。 - **最佳运输方式**：在运输规模为10t/d、距离<200km的情况下，气氢拖车运输成本最低，约为2.02元/kg；液氢运输成本较高，为12.25元/kg。 - **运输方式选择**：气氢拖车适合小规模、短距离运输；管道输氢适合大规模、短距离；液氢适合长距离运输。 ### 5. 国内外加氢站发展对比 - **全球加氢站数量**：截至2016年1月，全球运营加氢站214座，其中欧洲95座、北美50座、亚洲67座。 - **中国现状**：国内加氢站数量稀少，仅有4座，且主要用于示范车辆和赛事服务，尚未实现全商业化运营。 - **未来规划**：中国计划到2020年建成20座加氢站，到2025年实现更多站点，与日本、欧美相比仍处于初期阶段。 ## 关键信息 ### 6. 氢气成本与售价构成 - **日本**：氢气成本占售价约38%，加氢站固定成本占26%。 - **中国**：氢气成本占售价约65%，固定成本占35%，因此氢气成本是影响售价的主要因素。 ### 7. 制氢与运氢方式分析 - **制氢方式**：氯碱工业副产氢是最优选择，成本较低且纯度较高；水电解制氢为未来终极方案。 - **运氢方式**：气氢拖车成本最低，液氢运输适合远距离，但成本高。 ### 8. 降本策略 - **短期策略**：选择氯碱副产氢+气氢拖车的组合，以降低成本。 - **长期策略**：提升关键设备国产化水平，特别是压缩机，以降低整体建设成本。 ### 9. 行业前景 - **政策支持**：中国在加氢站建设方面有较大的政策支持，未来有望实现规模化发展。 - **企业合作**：如富瑞特装与如皋经开区合作，加速氢能基础设施建设。 - **氢能社会**：通过加氢站与燃料电池车的协同发展，推动氢能社会的实现。 ## 相关公司及估值 ### A股相关公司 | 公司名称 | 代码 | 环节 | 股价 (CNY) | 市值 (百万CNY) | PB | PE（2015） | PE（2016E） | PE（2017E） | 收入（2014） | 收入（2015） | 收入（2016E） | 收入（2017E） | |------------|-------------|--------------|------------|----------------|----|------------|------------|------------|-------------|-------------|--------------|--------------| | 富瑞特装 | 300228.SZ | 上游设备 | 17.6 | 8273.7 | 4.1 | 27.4 | 492.0 | 83.5 | 2003.7 | 1303.4 | 1316.3 | 1460.2 | | 贵研铂业 | 600459.SH | 催化剂 | 27.8 | 7252.6 | 4.0 | 62.2 | 109.5 | 77.6 | 6880.7 | 7742.7 | 9685.0 | 11599.5 | | 大洋电机 | 002249.SZ | 系统 | 10.4 | 24553.0 | 3.0 | 43.7 | 70.0 | 43.1 | 4443.3 | 4912.2 | 7381.7 | 8996.6 | | 南都电源 | 300068.SZ | 系统 | 23.0 | 18030.3 | 3.2 | 39.7 | 87.5 | 52.6 | 3786.4 | 5153.1 | 7472.0 | 9298.8 | | 雪人股份 | 002639.SZ | 上游设备 | 11.9 | 8001.2 | 5.1 | 70.6 | 458.7 | 83.5 | 422.3 | 641.4 | 1174.3 | 1713.4 | | 厚普股份 | 300471.SZ | 上游设备 | 46.6 | 6895.3 | 4.7 | 14.6 | 38.9 | 32.6 | 957.6 | 1113.2 | 1309.0 | 1841.0 | | 雄韬股份 | 002733.SZ | 质子交换膜 | 25.6 | 7836.7 | 6.4 | 36.0 | 60.0 | 40.3 | 1975.4 | 2417.7 | 3166.3 | 4110.0 | ### 海外相关公司 | 公司名称 | 代码 | 环节 | 股价 (USD) | 市值 (百万USD) | PB | PE（2014） | PE（2015） | PE（2016E） | PE（2017E） | 收入（2014） | 收入（2015） | 收入（2016E） | |------------|------|--------------|------------|----------------|----|------------|------------|------------|------------|-------------|-------------|--------------| | Ballard Power | BLDP | 系统 | 1.93 | 268.3 | 2.5 | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A | | Plug Power | PLUG | 应用 | 1.79 | 321.2 | 3.2 | N/A | N/A | N/A | 13.7 | N/A | N/A | N/A | | FuelCell Energy | FCEL | 系统 | 5.39 | 183.4 | 1.9 | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A | | Iwatani | 8088 JP | 上游设备 | 5.77 | 1416.9 | 1.3 | 12.2 | 11.1 | 10.9 | N/A | N/A | N/A | N/A | | JX Holdings | 5020 JP | 供氢 | 3.70 | 9323.7 | 0.7 | N/A | N/A | N/A | 7.0 | N/A | N/A | N/A | ## 风险提示 - **技术瓶颈**：国内加氢站设备依赖进口，国产化进程缓慢。 - **政策依赖**：补贴政策是加氢站建设的重要支撑，未来补贴力度下降可能影响发展。 - **市场接受度**：氢燃料电池车保有量较低，市场需求尚未完全释放。