互联网传媒行业2022年投资策略：外部利空有望逐步消化，重视元宇宙等新成长主线-20211213-东吴证券-70页_4mb

互联网传媒行业2022年投资策略总结

核心观点

• 2021年，疫情反复及政策监管对行业股价形成短期压制，但整体来看，短期调整属于阶段性扰动，政策风险已逐步消化。
• 元宇宙作为未来成长主线，将推动行业长期发展。重点关注底层算力（英伟达、高通、AMD）、VR/AR硬件（Meta、歌尔股份、舜宇光学科技）、算法平台（Unity、Roblox、Meta）、5G通信（高通、联发科）以及游戏（腾讯、三七互娱、完美世界、吉比特）。
• 互联网政策影响有限，板块估值处于历史低位，建议把握政策落地后的底部机会。
• 游戏板块因版号停发而估值承压，但预计2021年底有望重启版号发放，推荐具备研发实力与出海优势的公司。
• 短视频行业在直播电商及海外仍有增长红利，推荐快手与抖音。
• 其他推荐标的包括分众传媒、泡泡玛特、哔哩哔哩、芒果超媒等。

外部环境回顾

1.1 疫情与政策拖累短期表现

• 2020年11月23日至2021年11月19日，传媒（申万）指数下跌15.39%，中国互联网50指数下跌32.59%。
• 主要原因包括疫情反复、K12教培政策、游戏防沉迷导致版号暂停发放。

1.2 行业季度收入增速放缓

• 2021年传媒板块收入同比增速分别为28%、20%、7%，归母净利润同比增速分别为99%、60%、8%。
• 游戏板块收入同比增速分别为-6%、-2%、9%，营销板块增速分别为19%、18%、1%，影视板块增速分别为125%、216%、27%。

1.3 政策监管升级

• 2019年至今，监管体系进入升级阶段，关注信息安全、垄断、社保等问题。
• 互联网监管旨在保护竞争、激励效率提升、防止资本无序扩张。

元宇宙：2022年成长主线

2.1.1 什么是元宇宙

• 元宇宙是一种高维度的交互体验，强调沉浸感与UGC（用户生成内容）。
• 与传统虚拟世界相比，元宇宙将提供更真实的体验。

2.1.2 为什么要追求元宇宙

• 虚拟现实补偿论：人在现实世界缺失的部分将在虚拟世界中得到补偿。
• 元宇宙将带来更丰富的交互方式，改变人类社会形态。

2.1.3 元宇宙构成要素与市场展望

• 元宇宙包含算力、算法、通信、人体交互技术、产权规则和应用场景六大要素。
• 游戏、教育、展览、工业制造等将率先受益。

2.1.4 XR/脑机接口：人与虚拟世界的连接器

• VR/AR技术发展迅速，Omniverse降低设计门槛，提升开发效率。
• Roblox为UGC云游戏平台，具备高用户粘性。
• Meta（Facebook）通过XR技术及社交生态布局元宇宙。
• Unity作为3D开发平台，有望成为元宇宙时代的重要基础型工具。

A股投资方向

2.2.1 游戏：最快应用场景

• 推荐标的：腾讯控股、三七互娱、完美世界、吉比特等。
• 关注网易等潜在机会。

2.2.2 VR/AR软硬件及应用场景

• VR硬件：歌尔股份受益于Quest 2放量。
• VR软件及应用场景：天下秀、华立科技、宝通科技、风语筑、恒信东方、中青宝等。

2.2.3 社交NFT等新兴领域

• 天下秀推出虹宇宙，基于区块链技术，提升UGC生态。
• 视觉中国通过NFT技术赋能数字艺术作品，推荐关注其后续进展。

互联网政策影响分析

3.1 政策落地影响有限

• 政策监管旨在保护竞争、激励效率，对互联网企业商业模式影响有限。
• 互联网板块估值处于低位，建议把握底部机会。

3.2 阿里巴巴

• 反垄断处罚后，公司需调整投资方向，减少对文化传媒等行业的投资。
• 用户数据收集与使用受限，影响广告推荐效率，但对头部公司影响较小。

3.3 腾讯控股

• 互联互通政策逐步推进，对微信、QQ开放外链。
• 未成年人保护系统升级，降低未成年人游戏流水占比。
• 海外布局持续，游戏收入保持增长。

3.4 美团-W

• 反垄断政策影响其市场行为，推动平台公平竞争。
• 骑手保障政策提升用工成本，但有助于公司下沉市场。
• 社区团购政策推动从价格战向质量提升转变。

游戏板块展望

4.1 未成年人防沉迷推动行业精品化

• 2021年8月版号停发，主要为推进防沉迷系统落地。
• 预计版号发放将在2021年底重启，板块估值有望修复。
• 未成年人流水占比低，政策影响有限。

风险提示

• 政策监管风险；
• 疫情影响超预期；
• 宏观经济下行超预期；
• 市场系统性风险。