核心内容
美凯龙于2021年发布年报，整体业绩表现略低于预期，主要受吉盛伟邦品牌无形资产减值及房地产行业压力影响。尽管如此，公司仍实现了营收和归母净利润的同比增长，展现出一定的抗压能力。
2021年财务表现
- 营业收入：155.13亿元，同比增长8.97%。
- 归母净利润：20.47亿元，同比增长18.31%。
- 扣非归母净利润：16.58亿元，同比增长42.62%。
- 全面摊薄EPS：0.47元，同比增长18.31%。
单季度表现
- 4Q2021营业收入：41.59亿元，同比减少11.70%。
- 4Q2021归母净利润：-2.40亿元，全面摊薄EPS为-0.06元。
- 4Q2021扣非归母净利润：2.63亿元，同比增长16225.14%。
- 4Q2021综合毛利率：57.78%，同比上升5.08个百分点。
- 4Q2021期间费用率：46.52%，同比上升10.12个百分点。
2021年综合财务指标
- 综合毛利率：61.67%，同比上升0.16个百分点。
- 期间费用率：42.48%，同比上升1.21个百分点。
- 净利率：13.2%，同比下降5.78个百分点。
- ROE（摊薄）：3.79%。
- P/E：17倍（A股），6倍（H股）。
主要观点
商场运营情况
- 截至2021年末，公司共运营95家自营商场、278家委管商场、10家战略合作商场及69个特许经营家居建材项目。
- 总经营面积：2230.35万平方米，其中自营商场平均出租率恢复至94.1%，委管商场平均出租率为91.4%。
- 公司持续扩展商场经营面积，同时积极进行轻资产转型，以提升流动性。
盈利预测调整
- 2022/2023年EPS预测：下调16%/15%至0.58/0.64元。
- 2024年新增EPS预测：0.69元。
- 公司作为家居零售龙头，其轻资产模式有助于提升财务灵活性。
关键信息
营业收入与净利润增长情况
| 年度 |
营收（亿元） |
营收增长率 |
净利润（亿元） |
净利润增长率 |
| 2020 |
142.36 |
-13.56% |
173.1 |
-61.37% |
| 2021 |
155.13 |
8.97% |
204.7 |
18.31% |
各业务板块表现
| 分行业 |
营收（亿元） |
毛利率 |
营收增长率 |
毛利率变化 |
| 家居商业服务业 |
1135.11 |
70.0% |
10.6% |
-0.7pct |
| 建造施工及设计服务业 |
149.86 |
27.3% |
-10.2% |
-5.4pct |
| 家装相关服务及商品销售业 |
139.55 |
20.5% |
14.0% |
-1.4pct |
| 其他 |
126.76 |
72.9% |
17.2% |
+9.5pct |
各地区营收与毛利率
| 分地区 |
营收（亿元） |
毛利率 |
营收增长率 |
毛利率变化 |
| 北京 |
88.35 |
72.4% |
24.6% |
+2.1pct |
| 上海 |
515.01 |
62.2% |
16.4% |
+0.3pct |
| 天津 |
23.02 |
67.7% |
15.2% |
-2.6pct |
| 重庆 |
61.19 |
78.3% |
10.2% |
-1.5pct |
| 东北 |
87.43 |
80.7% |
6.3% |
+13.3pct |
| 华北（不含北京、天津） |
52.13 |
45.3% |
13.6% |
+5.8pct |
| 华东（不含上海） |
408.37 |
49.4% |
4.0% |
+0.4pct |
| 华中 |
100.50 |
56.2% |
24.1% |
+2.3pct |
| 华南 |
41.67 |
59.8% |
77.8% |
+17.5pct |
| 西部（不含重庆） |
173.59 |
76.0% |
-17.3% |
-6.9pct |
财务报表与盈利预测
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（亿元） |
142.36 |
155.13 |
167.10 |
178.40 |
189.70 |
| 归母净利润（亿元） |
173.1 |
204.7 |
251.7 |
277.3 |
298.6 |
| EPS（元） |
0.40 |
0.47 |
0.58 |
0.64 |
0.69 |
风险提示
- 卖场拓展及提租幅度不达预期。
- 数字化改造效果不达预期。
- 公允价值变动损益波动大于预期。
评级与估值
股票评级
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| P/E |
21 |
17 |
14 |
13 |
12 |
| P/E（H股） |
7 |
6 |
5 |
4 |
4 |
| PB |
0.7 |
0.7 |
0.6 |
0.6 |
0.6 |
| EV/EBITDA |
-2.9 |
-3.7 |
-3.6 |
-3.4 |
-3.3 |
总结
美凯龙2021年整体业绩表现略低于市场预期，但营收和归母净利润仍保持增长。公司通过轻资产转型提升了流动性，但面临房地产行业压力和部分业务板块的挑战。尽管4Q2021业绩出现下滑，但公司仍维持其A股“买入”和H股“增持”的评级。未来盈利预测有所下调，但公司仍被视为家居零售行业的领先者，具有一定的投资价值。
