20180222-天风证券-石油化工草根调研报告_细拆涤纶需求和库存_9页_1mb

石油化工行业涤纶长丝需求与库存分析总结

核心内容概述

本报告基于草根调研和行业数据，分析了2017年涤纶长丝需求高增长的原因，并对2018年的需求增长趋势进行了预测。报告指出，2017年涤纶长丝表观消费量同比增长16.6%，其增长主要由终端需求、G20需求挤出效应和库存因素共同驱动。其中，终端需求增长较弱，G20需求挤出效应贡献约3%，而库存因素贡献约6%（趋势性库存5% + 投机性库存1%）。报告进一步拆解了化纤纺织产业链中各环节的库存状况，并对2018年涤纶长丝需求保持10%以上增速持乐观态度。

主要观点

1. 2017年涤纶长丝需求增长拆解

• 终端需求复苏微弱：
  2017年纺织服装零售额同比增长7.8%，布产量增长5.6%，纱产量增长1.2%，终端需求增长贡献约8%。

• G20需求挤出效应：
  2016年9月G20峰会导致浙江涤纶厂商开工负荷下降，部分需求被挤出至2017年，估算对涤纶长丝需求拉动约3%。

• 库存因素贡献显著：
  库存因素拉动需求增长约6%，其中趋势性库存贡献5%，投机性库存贡献1%。

2. 产业链库存环节分析

• 涤纶企业产品库存：处于历史低位，显示行业去库存趋势明显。
• 涤纶贸易商库存：由于行业竞争激烈，贸易商生存状况不佳，持有现货的贸易商多数已倒闭。
• 织造企业涤纶原料库存：处于历史低位，表明下游企业对原料采购较为谨慎。
• 织造企业产品库存：因2017年利润较好，部分企业积累坯布库存，库存水平处于历史中等偏高水平。
• 品牌服饰企业库存：库销比整体处于低位，但不同类型品牌库存趋势差异较大，运动品牌库销比下降，家纺类和织造类库销比低位平稳，而其他品牌服饰库销比持续上升。
• 经销商及门店库存：难以准确统计，但快时尚品牌如海澜之家门店数量增长较快，传统品牌门店数量可能仍在下滑。

3. 2018年涤纶长丝需求预测

• 谨慎假设终端需求增速为6%，略低于2017年。
• 趋势性库存：线上线下融合趋势已确立，预计对涤纶长丝需求拉动3~5%。
• 投机性库存：基于对油价的乐观预期，投机性库存有一定持续性，但未给予过高权重。
• 供给端判断：预计2018/2019年涤纶长丝产能增速分别为8.8%和8.4%，需求有望保持在17年的较好水平，甚至小幅上行。

关键信息

• 需求增长来源：终端需求、G20需求挤出、库存因素。
• 库存类型：趋势性库存（由线上线下融合趋势驱动）和投机性库存（由油价和价格波动驱动）。
• 库存状况：整体处于历史低位，但部分下游企业因利润较好而积累坯布库存。
• 行业趋势：快时尚品牌门店数量增长较快，传统品牌门店数量可能仍在下滑。
• 投资建议：继续推荐桐昆股份、恒逸石化、恒力股份，关注荣盛石化（待覆盖）。
• 风险提示：终端需求下滑、渠道库存去化、供给端快速扩张。

重点上市公司推荐

风险提示

• 终端需求下滑的风险
• 渠道库存继续去化的风险
• 涤纶长丝供给快速扩张的风险

结论

报告认为，2018年涤纶长丝需求增速仍有望保持在10%以上，主要依赖趋势性库存和适度的投机性库存支撑。建议关注桐昆股份、恒逸石化、恒力股份等龙头企业，同时关注荣盛石化。