20210831-光大证券-森马服饰-002563.SZ-2021年中报点评_上半年营业收入接近疫情前水平_期待业绩继续修复_4页_711kb

森马服饰2021年中报总结

核心内容

森马服饰在2021年上半年实现了营业收入和利润的恢复，尽管与2019年同期相比仍有小幅下滑，但整体表现积极。公司维持“买入”评级，预计未来三年业绩将持续修复。

主要观点

• 营业收入与利润恢复：2021年上半年公司营业收入达65.16亿元，同比增长13.65%，归母净利润达6.65亿元，同比增长2980%。尽管较2019年同期略有下降，但公司盈利能力已有所恢复。
• 可比口径下恢复：扣除法国Kidiliz公司影响后，公司主业营业收入基本恢复至2019年同期水平，利润总额仍较2019年同期下滑20.06%。
• 儿童服饰表现优于休闲服饰：儿童服饰收入占比达63%，同比增长6.88%，而休闲服饰增长28.71%。儿童服饰业务在可比口径下同比增长约36%，显示其复苏速度较快。
• 线上销售增长显著：线上收入同比增长24.01%，占比提升至41%。线下渠道收入增长7.63%，但直营收入同比下降21.04%，加盟收入增长9.23%。
• 存货与现金流改善：存货周转天数同比减少94天，存货计提跌价准备比例下降。经营活动现金流同比增长67.27%至8.89亿元，显示公司运营效率提升。
• 费用率下降：期间费用率同比下降9.43个百分点，销售、管理、研发和财务费用率均有显著下降，主要得益于业务恢复和法国业务剥离。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2021年上半年为65.16亿元，同比增长13.65%。
• 归母净利润：6.65亿元，同比增长2980%。
• 扣非归母净利润：6.13亿元，同比扭亏。
• EPS：0.25元，拟每股派中期股息0.25元（含税）。
• 毛利率：44.18%，同比提升0.92PCT。
• 期间费用率：26.44%，同比下降9.43PCT。
• 经营活动现金流：8.89亿元，同比增长67.27%。
• 存货：27.11亿元，同比增长8.41%。
• 应收账款：9.53亿元，同比下降31.51%。
• 资产减值损失：同比减少43.60%至1.97亿元。

营收结构

• 分品类：休闲服饰、儿童服饰收入占比分别为36%、63%。
• 分地区：境内收入占99.74%，同比增长32.75%；境外收入减少至1662万元。
• 分渠道：线上收入占比41%，同比增长24.01%；线下收入占比58%，同比增长7.63%。

门店数据

• 总门店数：8733家，较年初净增0.09%。
• 分业务：休闲服饰门店3128家，同比增长1.20%；儿童服饰门店5605家，同比下降0.51%。
• 分渠道：直营店722家，同比增长6.02%；加盟店7678家，同比下降0.19%；联营店333家，同比下降5.13%。

盈利预测

• 2021~2023年EPS：0.60/0.69/0.81元。
• 2021年PE：15倍。
• 长期发展趋势：期待下半年尤其是四季度传统旺季中公司业务进一步好转，长期来看，童装赛道景气，公司作为龙头有望受益于消费升级和三胎政策。

风险提示

• 国内疫情影响超预期。
• 宏观经济增速放缓致终端消费疲软。
• 流量成本上升影响盈利能力。
• 行业竞争加剧。
• 费用控制不当。
• 渠道库存恶化。

估值指标

• PE：2021年为15倍，2022年为13倍，2023年为12倍。
• PB：2021年为2.0倍，2022年为1.9倍，2023年为1.7倍。
• EV/EBITDA：2021年为5.8倍，2022年为4.8倍，2023年为4.0倍。
• 股息率：2021年为3.9%，2022年为4.5%，2023年为5.2%。

结论

森马服饰2021年上半年业绩恢复良好，毛利率和费用率显著改善，存货和现金流向好。公司作为童装行业龙头，有望受益于行业景气度提升和政策利好。分析师维持“买入”评级，预计未来三年业绩持续修复。