20171211-华创证券-11月贸易数据点评_出口高增背后的苹果产业链_8页_661kb

报告摘要

【宏观快评】11月贸易数据总结

核心内容

11月中国贸易数据表现出显著的超预期增长，出口和进口同比均大幅上升，贸易顺差扩大。出口同比增长12.3%，环比增速远超季节性规律，主要得益于苹果产业链的推动，尤其是iPhone X的发布和黑五销售旺季的叠加效应。进口同比增长17.7%，季调同比则有所回落，主要受北方环保限产与南方需求回升的供需错配影响。

主要观点

出口高增超季节性
11月出口同比增速达到12.3%，较前值6.9%加快5.4个百分点。在去年同期高基数的背景下，出口增长仍大幅超出市场预期。出口环比增速加快10个百分点，表明外需在11月出现显著回暖，尤其是对美出口回升较强，与美国景气度回落和欧、日景气度扩张形成对比。
苹果产业链成为出口增长关键
iPhone X于11月初正式发售，起售价较去年iPhone 7提高350美元，叠加黑五销售旺季，对出口形成显著拉动。粗略估计，iPhone X在销量不增的情况下可提振出口增速约0.8个百分点，若销量增长20%，则提振约1.5个百分点。这一效应预计将在12月和明年1、2月持续显现。
机电产品出口高增，外需结构变化值得关注
机电产品出口同比增长15.5%，创2015年3月以来新高，成为支撑出口增长的重要因素。从三季度开始，机电产品与非机电产品出口增速持续背离，显示外需结构正从消费品向资本品倾斜。这种趋势预计将在明年继续，出口结构将更偏向资本品。
进口增长受供需错配影响，回落将较为平缓
11月进口同比增长17.7%，季调同比则大幅回落5.4个百分点。北方环保限产与南方需求回升的叠加，导致主要大宗进口量大幅回升，如铁矿石、原油和未锻造的铜及铜材。12月进口将随需求季节性回落，但原油涨价和天然气供需缺口将限制回落幅度。

关键信息

出口数据
- 同比增长12.3%，前值为6.9%
- 贸易顺差402.1亿美元，前值修正为381.9亿美元
- 机电产品出口同比增长15.5%，创2015年3月以来新高
进口数据
- 同比增长17.7%，前值为17.2%
- 季调同比大幅回落5.4个百分点
- 铁矿石进口量同比增速加快4.4个百分点
- 原油和成品油进口量分别增长14.5%和27%
- 未锻造的铜及铜材进口量增长23.7%
外需结构变化
- 美国消费支出占比下降，私人非住宅投资占比上升
- 中国对美资本品出口占比与美国住宅投资占比高度相关
- 机电产品和资本品出口增速持续好于非资本品
未来展望
- 苹果产业链对出口的提振预计持续至明年1、2月
- 明年出口结构将向资本品倾斜，外需变化将推动这一趋势
- 进口回落将较为平缓，受原油涨价和天然气供需缺口影响

图表说明

图表1：11月出口环比增速远超季节性规律
图表2：受苹果产业链影响手持或车载无线电话机占出口比重呈现季节性规律
图表3：美国消费支出和私人投资占GDP比重
图表4：美国住宅投资占比与中国对美资本品出口占比高度相关
图表5：主要大宗对进口同比增速的拉动

团队介绍

牛播坤：副所长、研究主管，华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室
甄茂生：研究员，上海财经大学经济学博士
张伟：助理研究员，厦门大学经济学硕士
王丹：助理研究员，南开大学经济学硕士

投资评级说明

公司投资评级
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%—20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%—20%之间
行业投资评级
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上