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2018年PPI影响因素及走势分析总结

核心内容

本报告分析了2018年工业生产价格指数（PPI）的主要影响因素，指出**环保限产、国际油价上涨、供给侧改革（去产能）**是推动PPI波动的关键供给端变量。同时，报告对PPI与消费者价格指数（CPI）的走势进行了对比分析，认为两者将继续呈现背离趋势，但剪刀差将有所缩窄。

主要观点

1. PPI与CPI走势背离，但剪刀差将缩窄

• PPI中枢预计回调，全年均值约为**+4%**。
• CPI中枢温和上行，预计在**+2.5%**左右。
• 两者背离趋势仍将持续，但剪刀差将缩小，意味着PPI与CPI的差距有所减小。

2. 三大供给端变量影响PPI

• 环保限产：作为2018年“三大攻坚战”之一，环保政策将持续推动相关行业价格上涨，尤其是中游行业。
• 国际油价上涨：油价对PPI影响更直接，与PPI同比增速呈现较高正相关性。预计2018年布伦特油价中枢维持在65美元左右，对PPI的拉动作用可能略低于2017年。
• 供给侧改革（去产能）：继续推动中游行业出清、集中度提升，为上游涨价向中下游传导奠定基础。

3. 中游行业健康性改善

• 行业集中度提升提高了龙头企业的议价能力，使其能够将成本上涨转嫁至下游。
• 2017年中游行业开始出现涨价传导，这与环保限产和行业集中度提升密切相关。
• 小型企业利润增速持续低于大中型企业，印证了行业集中度提升的趋势。

4. 环保限产对PPI的正向影响

• 环保政策通过关停落后产能，提升了相关行业的盈利水平。
• 与环保政策相关的中游行业如化工、造纸等受益显著，而纺织、汽车制造业受环保限产影响较小。

5. 油价波动与中美博弈

• 油价上涨受地缘政治因素影响较大，如中东局势、美国页岩油产量等。
• 美国可能利用高油价限制中国经济发展，因此油价成为中美博弈中的重要变量。
• 布伦特油价若进一步上涨至75美元，可能对PPI产生更强的拉动作用。

关键信息

• PPI预测：2018年各季度PPI季度均值分别为 +4.5%、+5.1%、+4.4%、+2.3%，全年均值预计在 +4% 左右。
• CPI预测：全年CPI中枢预计温和上行至 +2.5%。
• 行业分化：环保限产对化工、造纸等中游行业影响较大，而对纺织、汽车制造业影响较小。
• 政策背景：环保限产是2018年“三大攻坚战”之一，政策力度持续加强。
• 风险提示：通胀快速上行超预期可能对实体经济造成负面影响。

结构分析

1. 供给端三大变量

• 环保限产：通过关停落后产能，推动行业集中度提升，对PPI和CPI结构中相关价格因素产生正向影响。
• 供给侧改革（去产能）：持续优化中游行业竞争格局，提升企业盈利能力，增强议价能力。
• 国际油价上涨：直接影响PPI，尤其对上游行业（如石油、化工）有显著拉动作用。

2. 需求端表现

• 需求侧缺乏全面复苏逻辑，经济增速回落，PPI与CPI走势背离。
• 基建和地产投资虽强于预期，但未形成周期性向好因素。

3. 历史对比与趋势

• 2013年以来，PPI与CPI走势开始显著背离。
• 2016年三季度至2017年上半年，PPI上涨主要由供给端推动，而非需求端。

风险提示

• 通胀超预期上行：可能对实体经济造成较大负面影响。
• 政策变动：环保限产政策的执行力度和方向可能影响PPI走势。
• 国际局势：中东地缘政治风险事件可能推高油价，进而影响PPI。

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评级体系

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  • 增持：行业指数超越基准。
  • 中性：与基准持平。
  • 减持：明显弱于基准。
• 公司评级：以6个月内公司股价涨跌幅与沪深300指数对比为基准。
  • 买入：股价超越基准 20% 以上。
  • 增持：股价超越基准 5% -20%。
  • 中性：股价波动在 -5% ~ 5% 之间。
  • 减持：股价弱于基准 5% -20%。
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结论

2018年PPI将受到供给端变量的持续影响，但整体中枢预计将回落。CPI则有望温和上行，两者走势继续背离。环保限产和供给侧改革是推动行业集中度提升的重要政策，有利于PPI向中下游传导。国际油价仍是影响PPI的重要因素，但受地缘政治和中美博弈影响，其对PPI的拉动作用可能有限。