20201023-天风证券-巴比食品-605338.SH-Q3净利同比+7.9_团餐业务占比提升_盈利能力稳步增强_6页_961kb

巴比食品（605338）总结

核心内容概述

巴比食品于2020年发布三季报，整体表现显示公司收入和利润在第三季度有所回升，尤其是归母净利润同比增长7.90%，盈利能力稳步增强。尽管前三季度整体营收同比下降15.06%，但公司通过优化成本结构和提升运营效率，实现了利润端的改善。

主要观点

• 收入端：公司主要收入来源为食品类，占比达88.68%。其中面点类、馅料类和外购食品类分别占比31.65%、30.38%和26.65%。特许加盟渠道仍是主要销售渠道，占比83.96%，而团餐业务占比提升至12.95%，成为新的增长点。
• 成本端：毛利率略有下降，但整体保持稳定。2020Q1-3毛利率为31.87%，同比下降0.85个百分点；2020Q3毛利率为32.33%，同比下降0.64个百分点。
• 费用端：期间费用率下降，但研发费用率有所上升。2020Q1-3期间费用率为13.91%，同比下降1.19个百分点；2020Q3期间费用率为11.22%，同比下降1.88个百分点。
• 利润端：公司盈利水平持续提高，2020Q1-3归母净利率为15.70%，较同期提升1.11个百分点；2020Q3归母净利率为15.66%，同比提升0.6个百分点。

关键信息

收入结构

• 分产品：食品类收入5.82亿元，占比88.68%；包装及辅料0.47亿元，占比7.10%；服务费收入0.27亿元，占比4.15%；其他收入0.005亿元，占比0.07%。
• 分渠道：特许加盟5.5亿元（占比83.96%），直营门店0.09亿元（占比1.30%），团餐渠道0.85亿元（占比12.95%），其他销售收入0.12亿元（占比1.79%）。
• 分地区：华东地区收入占比91.99%，是主要销售区域；华南地区6.65%，华北地区1.29%，其他地区0.07%。

财务预测

• 净利润：预计2020-2022年分别为1.43亿元、2.27亿元、2.67亿元。
• 估值指标：对应PE分别为62X、39X、33X；市净率（P/B）分别为9.62、7.72、6.26；市销率（P/S）分别为9.30、6.46、5.68；EV/EBITDA分别为52.46、29.07、24.23。
• 投资建议：维持“买入”评级，看好公司扩容提速和业绩增长潜力。

风险提示

• 食品安全风险：可能因人员或物流失误导致食品安全问题，影响公司声誉和业绩。
• 行业竞争风险：速冻食品行业竞争加剧可能导致利润下降。
• 加盟商管理风险：加盟商未遵守公司管理要求可能影响品牌形象和经营效益。
• 原材料价格波动风险：原材料价格波动可能影响产品竞争力和利润水平。

盈利能力与财务表现

• 盈利水平：公司盈利水平持续提高，归母净利率稳步上升。
• 现金流：经营活动现金流表现良好，2020E预计为167.21亿元。
• 财务指标：资产负债率保持较低水平，2020E为19.71%，净负债率持续为负，显示公司财务结构稳健。

作者与来源

• 分析师：刘章明、刘畅、李珍妮
• 资料来源：wind，天风证券研究所

投资评级说明

• 行业评级：食品饮料/食品加工
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：39.28元
• 目标价格：未提供

总结

巴比食品作为早餐品牌，具备完善的供应链体系和可复制的商业模式，同时拥有品牌溢价和产能扩容空间。尽管前三季度营收受疫情影响略有下滑，但第三季度收入和利润均实现增长，显示出公司较强的盈利能力和市场适应能力。分析师看好其未来增长潜力，并维持“买入”评级，同时提示了潜在的风险因素，如食品安全、行业竞争、加盟商管理及原材料价格波动等。