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东吴证券晨会纪要核心内容总结

一、宏观策略与政策定调

• 2023年12月政治局会议为中央经济工作会议“风向标”，明确提出“增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导”。
• 财政政策：从“加力提效”调整为“适度加力、提质增效”，扩足用途至积极财政政策框架内，强调财政支出效率提升，优先支持基建等领域。
• 货币政策：基于内外均衡考量，后续宽松可能趋稳，强调结构性工具与金融风险平衡，避免空转。
• 地产政策：中央经济工作会议预计将提出“地产新陈代谢”，同步推进房企流动性修复和保障房转型。
• 增速目标：预计2024年GDP增速目标落在4.5%-5%，若实际差距较大，后续将有更大规模稳增长政策部署。

二、固收金工与债市分析

• 盛航转债发行：债底保护较弱，预计上市首日转股溢价率约28%，中签率低于0.029%，投资建议中性。
• 化债方案影响：
  • 特殊再融资债重启提振地方政府债务置换，窄口径债务率上升，但宽口径债务率未显著改变。
  • 城投置换债利率较低（约2.9%），预计节省地方政府利息支出超300亿，有望撬动基建投资。

三、煤炭行业投资策略

• 供给缺口：2023年煤炭月度缺口超1000万吨，年度缺口约12亿吨。
• 政策导向：安监严厉导致山西减产4000万吨，协同陕西/内蒙古减量，推动2024年动力煤价格突破1200元/吨。
• 投资建议：
  • 高股息防御股：推荐广汇能源，关注中国神华、陕西煤业、山煤国际、兖矿能源。
  • 弹性标：广汇能源、山煤国际、陕西煤业、兖矿能源。

四、重点个股简报

• 蔚来-SW（09866HK）：业绩符合预期，ET5等新品放量，下调2023-2025净利润预测，维持“买入”评级。
• 山西汾酒（600809）：清香品类差异化优势，公司加快“汾享礼遇”新模式落地，维持“买入”评级。
• 恒帅股份（300969）：车用微电机龙头企业，首次给予“买入”评级。
• 长安汽车（000625）：华为智驾赋能，持续布局新品牌与智能化，维持“买入”评级。
• 金龙汽车（600686）：新能源公交销量回暖，“大周期向上”延续，维持“买入”评级。

五、免责声明与评级标准（仅作资料参考，核心不涉引发误导）