20171015-国金证券-韵达股份-002120.SZ-重视产能升级替换_快递调价或预示行业竞争拐点_15页_1mb

韵达股份公司分析总结

核心内容概述

韵达股份是中国快递行业的重要参与者，其业务量增速高于行业平均水平，且服务质量显著提升。公司具备良好的成本控制能力，通过自动化与信息化建设进一步优化运营效率。同时，韵达积极布局快运业务，以应对行业竞争并拓展多元化服务。公司拟通过定增募集41.15亿元，用于产能升级和物业自有化建设，以提升长期竞争力。

主要观点

• 业务量与服务质量提升：2016-2017年，韵达业务量增长显著，市占率逐步回升，投诉率明显下降，服务质量提升。
• 成本管控能力优秀：尽管行业价格战导致单件收入下降，但韵达单件毛利仍保持较高水平，成本控制能力突出。
• 行业竞争趋稳：价格战趋缓，单件费用下降，单位利润有提升空间。
• 产能更新与物业自有化：韵达注重设备更新与土地购买，以降低租赁成本和提升资产效率。
• 快运业务布局：韵达进军快运市场，以满足“大件”运输需求，拓展一体化物流服务。
• 投资建议：给予“买入”评级，预计未来三年EPS分别为1.34/1.72/2.35元，PE分别为38/29/22倍，盈利预测显示良好增长前景。

关键信息

市场数据

• 市场价格：51.15元
• 已上市流通A股：97.44百万股
• 总市值：62,262.53百万元
• 年内股价最高最低：62.16/38.65元
• 沪深300指数：3921.00
• 深证成指：11399.09

财务指标

• 2015-2017E每股收益：0.332/1.161/1.339元
• 2015-2017E每股净资产：3.77/3.68/5.51元
• 2015-2017E每股经营性现金流：0.96/1.91/1.34元
• 2015-2017E市盈率：81.30/43.40/37.78倍
• 2015-2017E净利润增长率：-41.10%/2263.06%/38.49%
• 2015-2017E净资产收益率：8.80%/31.53%/29.20%

投资逻辑

• 业务量与质量双提升：韵达业务量持续增长，投诉率下降，服务质量提升。
• 单件收入降幅收窄：价格战趋缓，单件收入降幅缩小，成本控制能力优秀。
• 短期现金流充裕：公司具备良好的现金管理能力，重视产能更新。
• 定增计划：募集资金用于高质量产能置换和物业自有化，提升经营效率和利润。
• 快运业务拓展：进军快运市场，满足大件运输需求，提升客户粘性和市场份额。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响行业整体表现。
• 行业竞争加剧：快递公司间竞争可能导致利润空间压缩。
• 电商增速放缓：影响快递业务需求。

业务与市场分析

快递业务

• 韵达快递业务量在2016-2017年保持快速增长，市占率逐步回升。
• 单件收入有所下降，但降幅收窄，行业价格战趋缓。
• 通过自动化和信息化建设，提升运营效率，降低单件成本和费用。
• 2017年上半年，韵达业务量达到19.67亿件，同比增长44.28%，市占率11.4%。

快运业务

• 韵达于2017年10月10日启动快运业务，拓展多元化服务。
• 快运业务针对大件货物，满足电商大件运输需求。
• 快运业务可提升客户粘性，增强市场竞争力。

定增计划

• 拟募集资金不超过41.15亿元，用于智能仓配一体化转运中心建设、自动化升级、运能提升和信息化系统建设。
• 转运中心自动化升级投资约20.5亿元，提升分拣效率和降低错误率。
• 土地购买计划涉及7块土地，预计投入6.3亿元，提升物业自有化率。

盈利预测

• 2017-19年净利润：16.3/20.94/28.6亿元
• 2017-19年EPS：1.34/1.72/2.35元
• 2017-19年PE：38/29/22倍
• 2017-19年业务量预测：464,508/631,308.60/852,266.61万件
• 2017-19年毛利率：30%/29%/29%

资产负债结构

• 2015-2019E货币资金：433/640/1,415/2,606/2,606百万元
• 2015-2019E应收账款：350/452/607/800/800百万元
• 2015-2019E应付账款：2,604/2,755/3,594/4,520/4,520百万元
• 2015-2019E固定资产：2,437/2,945/3,954/4,891/4,891百万元
• 2015-2019E资产负债率：44.04%/36.14%/34.98%/33.12%

图表与数据

• 图表1-3：显示韵达及全国快递业务量、同比增速和申诉率变化。
• 图表4-6：展示单件收入、成本及毛利变化，以及与行业对比。
• 图表7-13：涵盖资产负债结构、在建工程、定增资金投向及投资分析。
• 图表14-23：包括盈利预测、财务报表摘要及比率分析。

投资建议

• 评级：给予“买入”评级，基于公司业务量增长、成本控制和快运布局。
• 盈利预测：预计2017-19年净利润分别为16.3、20.94及28.6亿元，展现良好增长潜力。
• 长期发展：通过物业自有化和自动化升级，提升经营效率，优化成本结构，增强盈利能力。

总结

韵达股份凭借出色的业务量增长、服务质量提升和成本控制能力，在快递行业中占据重要地位。通过定增募集资金，公司积极布局自动化和物业自有化，提升长期竞争力。快运业务的拓展为公司提供新的增长点，增强市场适应能力。尽管面临行业竞争和宏观经济波动等风险，公司仍具备良好的盈利前景和成长潜力。