20170425-华泰证券-格物致知系列之七_金融去杠杆这次影响有何不同_13页_973kb

金融去杠杆对A股市场影响分析总结

核心内容概述

本报告分析了2017年二季度金融去杠杆对A股市场的影响。指出金融去杠杆已成为当前影响A股的核心变量，其对市场的影响相较于2013年更为缓和，但持续时间更长。主要通过资金面、利率和风险偏好三个路径对市场产生影响。

主要观点

1. 金融去杠杆成为二季度A股核心变量

• 监管力度加强：三会（央行、银监会、证监会、保监会）联合行动，监管意志坚决，二季度金融去杠杆进入加速期。
• 影响路径：主要通过抑制市场风险偏好、抬升利率水平对A股估值形成压制。
• 配置建议：估值安全边际高的板块为阶段性配置首选，低估值蓝筹股更具防御性。

2. 金融去杠杆对市场影响比2016年更大

• 政策层级更高：监管政策更全面、更深入，三会联合推进，政策执行力更强。
• 经济基本面改善：经济向好为金融去杠杆提供了良好的宏观环境。
• 利率中枢上移：监管趋严导致利率中枢抬升，对股票估值形成更强支撑削弱。
• 市场预期反应：2016年慢牛行情推升估值预期，金融去杠杆对估值的边际效应增强。

3. 高估值板块在监管趋严期间首当其冲

• 行业表现：2017年4月市场调整以来，高估值行业如传媒、电子、通信等跌幅较大。
• 个股表现：高估值或盈利较差（PE为负）的个股跌幅显著，如康美药业、中国重工等。
• 防御性板块：低估值、业绩稳定、高分红的蓝筹股表现较好，如海螺水泥、中国人寿、海通证券等。

4. 本次金融去杠杆对短期利率冲击较小，但长期利率可能上行

• 流动性差异：委外资金主要投资债券，流动性较好，对短期利率影响较小。
• 利率走廊机制：央行通过利率走廊和公开市场操作平滑利率波动，使利率上升更温和。
• 基本面支撑：当前经济基本面优于2014年，为监管持续发力提供空间。
• 美元加息周期：美元加息推升美债收益率，对中债收益率形成上行压力，长期利率可能持续上行。

关键信息

金融去杠杆影响路径

• 资金面收紧：银行委外资金赎回，导致债券市场抛售，收益率上行，资金面紧张。
• 利率上行：债市下跌传导至股市，高估值板块承压。
• 风险偏好下行：监管趋严使市场风险偏好下降，投资者对高风险资产更谨慎。

委外基金对市场的影响

• 委外资金规模：全市场委外资金约20万亿，其中约85%投入债券市场。
• 委外赎回影响：部分委外基金赎回对蓝筹股影响有限，市场整体抗跌性显现。
• 蓝筹股表现：委外重仓蓝筹股相对Wind全A平均收益率为5%，表现优于其他板块。

历史对比分析

• 与2013年对比：2013年金融去杠杆对短期利率冲击更大，但2017年利率上升更温和，但持续时间更长。
• 与2016年对比：2016年金融去杠杆对市场冲击相对较小，但2017年监管趋严导致影响更深远。

配置建议

• 关注低估值蓝筹股：如海螺水泥、中国人寿、海通证券等，具备防御性。
• 关注估值折价且ROE修复的行业：如银行、石油化工等。
• 避免高估值与盈利差的个股：在监管趋严、利率上行期间，此类个股可能面临更大压力。

风险提示

• 金融去杠杆激进：可能导致市场短期波动加剧，需警惕风险偏好进一步下行。

图表与数据支持

• 图表1-3：监管政策梳理及市场预期影响分析
• 图表4-18：利率变化、市场表现与流动性关系分析
• 图表19-20：委外基金持仓与市场表现对比

结论

• 金融去杠杆在2017年二季度对A股市场影响显著，主要体现在风险偏好下降与利率上行。
• 市场进入阶段性震荡期，低估值蓝筹股为首选配置对象。
• 本次金融去杠杆对市场影响持续时间更长，但短期冲击相对缓和。