20180629-申万宏源-建筑装饰_投融资机制改革系列报告之八_建筑央企开启债转股大幕_10页_1mb

建筑央企开启债转股大幕总结

核心内容概述

本报告聚焦于2018年我国建筑央企启动市场化债转股的背景、政策支持、实施模式及对企业的潜在影响。债转股作为降低企业杠杆率、优化融资结构的重要手段，是国家推动供给侧结构性改革、防范系统性金融风险、促进新旧动能转换的重要举措。建筑央企因其高资产负债率、传统行业属性及政策支持优势，成为本轮债转股的重点突破口。

主要观点与关键信息

1. 政策背景与意义

• 政策支持：自2016年10月国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》以来，债转股政策逐步完善，2018年1月多部委联合发布《关于市场化银行债权转股权实施中有关具体政策问题的通知》，进一步开放债转股实施方式。
• 央行举措：2018年6月24日央行定向降准，释放5000亿流动性，鼓励商业银行开展市场化债转股，标志着债转股全面启动。
• 国家目标：债转股旨在帮助企业降杠杆、防范金融风险、优化存量资产结构，提升全市场投资回报率，推动新经济崛起。

2. 债转股对企业的影响

• 融资结构优化：帮助企业从间接融资向直接融资过渡，提升资本实力，实现平稳转型。
• 降低杠杆率：减少债务负担，改善资产负债结构，降低财务成本，提升盈利能力。
• 匹配新经济需求：传统工程项目的负债结构与新经济的全生命周期运营绩效考核方式不匹配，债转股可为资金腾挪提供空间，支持新经济领域发展。

3. 建筑央企与国企的特性

• 行业属性：建筑公司为传统行业，具有利润率低、前期投入大、回收期长等特点，资产负债率普遍较高。
• 政策倾斜：央企和地方国企在资产安全性、边际改善程度、政治信仰等方面具备优势，成为债转股的重点对象。
• 实施主体：银行系子公司、金融资产管理公司、国有资本投资运营公司等为主要实施机构，五大国有银行已设立债转股子公司。

4. 债转股实施模式与案例

• 实施模式：主要包括“发股还债”和“收债转股”两种模式。
• 典型案例：中国中铁于2018年6月14日发布债转股预案，是全行业首家案例。通过引入9家机构投资者，以现金增资和债权收购方式对4家工程局增资116亿元，其中三家AMC以45亿元收购债权，其余机构以71亿元现金增资。后续计划在12个月内将子公司股权转让为上市公司股权。

5. 债转股实施中的关键问题

• 发行价格：可参考董事会决议前20日、60日、120日均价的九折。
• 锁定期：通常为12个月或36个月，金融机构更倾向12个月解锁。
• EPS摊薄：存在一定的博弈空间，需在定价和结构设计上平衡各方利益。

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结论与建议

债转股作为市场化融资工具，有助于建筑央企优化资产负债结构，实现融资方式的转型，降低财务成本，提升盈利能力。中国中铁作为标杆案例，展示了债转股的实施路径与效果。在当前政策环境下，建筑央企和国企具备较强实施债转股的条件，建议重点关注资产负债率高、估值较低的建筑央企，如中国中铁、中国铁建、中国中冶等。