20220424-国盛证券-固定收益定期_如何理解强调_稳定物价_是首要任务_19页_1mb

固定收益定期总结

核心内容

央行行长易刚在博鳌论坛中强调中国货币政策的首要任务是维护物价稳定，引发市场对货币政策宽松受限的担忧。当前物价上涨压力主要来自供给冲击和外部大宗商品价格上涨，预计年中CPI同比增速将攀升至3%左右。然而，央行表示只要确保粮食和能源供应，物价将稳定在合理区间，表明其关注的通胀核心是剔除食品和能源后的CPI。传统货币政策对粮食和能源供给影响有限，因此央行可能更多依赖结构性政策工具。

主要观点

1. 无需过度解读“稳定物价”首要任务：经济下行压力是政策的主要决定因素，货币政策仍以宽松为主，特别是降息。
2. 外部环境影响：美联储加息和人民币汇率贬值对国内货币政策形成一定压力，但政策应以改变经济周期背离为主，而非受外部约束。
3. 利率曲线下调必要性：当前利率曲线存在下调空间，尤其在房地产行业，贷款利率仍较高，需进一步下调以降低购房成本。
4. 债市走强预期：经济下行背景下，债市具有走强趋势，建议做多长久期利率债，10年国债有望突破2.65%的低点。
5. 信用债市场动态：上周信用债发行量和净融资量上升，但部分企业出现债券违约，信用利差普遍收窄。

关键信息

一、如何理解强调“稳定物价”是首要任务

• 物价上涨压力：食品价格季节性回落有限，油价同比依然偏高，叠加低基数效应，预计CPI增速将攀升。
• 政策目标与工具不一致：传统货币政策对粮食和能源供给影响有限，央行可能通过结构性政策工具支持相关领域。
• 博鳌论坛背景：分论坛主题为全球通胀，因此央行行长的发言自然涉及物价稳定。
• 汇率与利差：人民币兑美元汇率显著贬值，中美利差倒挂，但汇率变化是经济周期背离的结果，而非政策原因。
• 政策选择：应以改变经济周期背离为主，而非受制于外部政策，宽松货币政策有助于缓解资本流出压力。

二、利率债周度跟踪

2.1 实体经济高频数据跟踪

• 房地产销售面积：30大中城市地产销售面积平均为29.4万平米，同比下降50.9%。
• 汽车零售销售：日均2.6万辆，同比下降35.0%。
• 农产品价格：农产品批发价格指数环比下行1.4%，猪肉价格环比上行1.5%，蔬菜价格环比下行2.8%。
• 南华综合指数：环比上升2.0%，增幅扩大。

2.2 流动性跟踪

• 央行操作：本周逆回购投放500亿元，到期600亿元，净回笼100亿元。
• 市场利率：DR007和R007均下行，显示流动性宽松。
• 利率互换：FR007利率互换上行3.78bps，SHIBOR3M利率互换上行2.60bps。

三、上周重点信用事件

• 债券违约：6家主体发生债券违约，涉及房地产和能源等行业。
• 评级变动：2家主体评级下调，1家主体评级上调。
• 主要原因：经济下行、行业竞争加剧、流动性紧张、公司治理问题等。

四、信用债市场回顾

4.1 一级市场

• 信用债发行：3558.3亿元，环比上升33.54%。
• 城投债发行：1135.0亿元，环比上升34.07%。
• 净融资：信用债净融资1140.4亿元，城投债净融资351.9亿元。

4.2 二级市场

• 高估值成交：729只，建筑装饰和综合行业最多。
• 低估值成交：393只，房地产和建筑装饰最多。
• 信用利差：产业债和城投债各等级信用利差普遍收窄，仅电子行业利差走阔。

五、转债周度观察

• 股市波动：上证指数、中证A股、创业板指分别下跌3.87%、4.82%、6.66%。
• 转债表现：上证转债和中证转债分别下跌1.16%和1.21%，钢铁、纺织服装和公用事业转债涨幅最大。
• 配置建议：债底开始体现价值，建议左侧布局，关注稳增长相关标的、低估值品种和高景气赛道。

六、利率衍生品跟踪

• 国债期货：各期限国债期货下跌，10年期、5年期和2年期主力合约分别下跌0.57%、0.49%和0.21%。
• 利率互换：FR007和SHIBOR3M利率互换分别上行3.78bps和2.60bps。

风险提示

• 疫情发展超预期可能影响经济和政策走向。

投资建议

• 债市趋势：经济下行背景下，债市走强，建议做多长久期利率债。
• 利率曲线：中短端利率可能有更强表现，长端性价比将逐步体现。
• 信用债：信用利差收窄，但需关注违约风险和流动性问题。
• 转债配置：债底体现价值，可适度加仓，关注低估值和高景气赛道。

作者信息

• 分析师：杨业伟
• 执业证书编号：S0680520050001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com

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