20170831-信达证券-长江证券-000783.SZ-首次覆盖_本土优势显著_股东结构多元_24页_864kb

长江证券首次覆盖报告总结

核心内容概览

信达证券对长江证券（000783.SZ）进行首次覆盖研究，指出其具有显著的本土优势及多元化的股东结构，具备较强的发展潜力。公司为全国性全牌照上市证券公司，同时也是中西部较大的证券公司之一，依托湖北的地缘优势，持续深耕区域市场，并在多个领域与地方政府及企事业单位展开合作。2016年，公司通过非公开发行股票募集资金82.69亿元，进一步增强了资本实力和业务拓展能力。

主要观点与关键信息

公司背景与战略

• 成立背景：长江证券于2007年设立，注册资本增至55.29亿股。
• 股东结构：公司实现民企（新理益）与央企（三峡集团）的混合所有制格局，两者优势互补。
• 业务布局：公司拥有7个主要参、控股公司，涉及资产管理、期货、基金、投行等多项业务。
• 发展战略：公司设立战略机构部，提出五大战略方向，包括客户战略、资本扩张、金融科技战略、深耕湖北战略及区域特色化发展战略。

营业收入与盈利预测

• 盈利预测：预计2017年、2018年和2019年公司营业收入分别为62.62亿元、73.91亿元和85.50亿元；归属于母公司净利润分别为22.31亿元、26.10亿元和30.27亿元，对应每股收益分别为0.40元、0.47元和0.55元。
• 每股价值：2017-2019年每股价值分别为13.47元、15.31元和15.41元。
• 首次评级：给予“增持”评级。

盈利能力分析

• 收入结构：公司收入主要由经纪业务、资本中介业务和自营业务构成，其中经纪业务占比最高，为34.58%。
• 盈利能力：2017年上半年净利润为9.95亿元，同比下降10.75%；净利润率为36.14%，排名行业第12位。
• 毛利率与ROE：毛利率在46%-49%之间，净资产收益率（ROE）从20.77%下降至8.43%。

业务分析

经纪业务

• 市场表现：2017年上半年股基交易额为529.2亿元，市场份额为2.00%；净佣金率持续下滑至0.039%。
• 创新转型：公司提出金融科技战略，推出智能投顾产品iVatarGo，利用大数据分析提升客户服务质量。
• 预测数据：预计2017年代理买卖证券业务净收入为18.82亿元，同比下降10.97%。

投行业务

• 业务表现：2017年上半年投资银行业务收入为3.74亿元，同比增长23.51%；承销金额增长，尤其在债券承销方面表现突出。
• 政策影响：定增新规可能对投行业务收入产生一定影响，但公司预计投行业务仍将保持增长。
• 预测数据：预计2017年投行业务收入为9.5亿元，其中财务顾问收入为4亿元。

资产管理业务

• 业务表现：2016年资管规模突破千亿，达1089亿元，收入同比增长105.48%。
• 产品创新：推出“步步为赢”、“木兰”系列等产品，探索新模式。
• 监管影响：通道业务受监管影响，规模将有所收缩。
• 预测数据：预计2017年资管业务收入为7.32亿元。

自营业务

• 投资收益：2017年上半年证券投资收益为4.12亿元，同比下降20%。
• 投资结构：股票、基金及其他资产占比分别为15%、12.5%和72.5%。
• 预测数据：预计2017年自营业务收入为10.23亿元。

创新业务

• 资本中介业务：公司持续扩大两融及股票质押规模，2017年上半年融资融券余额为197.52亿元。
• FICC业务：黄金业务交易规模超过20亿元，成为公司创新业务的重要组成部分。
• 预测数据：预计2017年资本中介业务收入为15.95亿元，利息净收入为16.91亿元。

估值与投资评级

• 估值方法：采用部分加总法对公司进行估值，分别对自营业务、非自营业务和创新业务进行估值。
• 每股价值：预计2017-2019年每股价值分别为13.47元、15.31元和15.41元。
• 市盈率与市净率：2017年对应市盈率为24.84倍，市净率为1.95倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

风险因素

• 交易量下跌：交易量持续下跌将影响经纪业务收入。
• 自营业务波动：市场波动可能影响自营业务收益。
• 监管风险：强监管政策可能影响公司业务推进。
• 创新业务不确定性：创新业务发展速度可能低于预期，影响公司整体业绩。

结论

长江证券凭借其本土优势和多元股东结构，具备较强的业务发展能力和盈利能力。公司积极转型，引入金融科技战略，探索智能投顾等创新业务，以提升客户服务水平和资产转化效率。尽管面临交易量下滑和监管趋严等风险，但其资本中介和FICC业务的稳步发展，以及资管业务的规模扩张，有望推动公司持续增长。信达证券认为，公司具备增长潜力，给予“增持”评级。