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国泰君安期货研究晨报-农产品观点与策略

商品研究：棕榈油努力找回性价比，豆油关注南美大豆实际产量，豆粕受贸易事件扰动震荡，豆一调整压力显现，玉米政策因素成为看点，白糖呈现近强远弱走势，棉花维持震荡，鸡蛋、生猪、花生均有所提及及策略建议。

白糖"近强远弱"分析：

白糖短期相对较强，主要因原糖价格上行，国内外价差顺挂。截至报告日期：

• 原糖期货主力报价14美分/磅。
• 中国进口关税下，国内现货报价在6元/吨左右，对应进口大豆榨利约为-300元/吨（非精确值，原文信息未详述具体核算）。
• 当前进口利润为负或偏低，进口压力相对有限。
• 印度食糖库存下降，且进入国内提案决策关键阶段，预期乙醇出口政策可能出台，导致国内需求转移。
• 印度24/25榨季产糖量同比下降206万吨至1306万吨。
• 巴西24/25榨季甘蔗压榨量同比下降，食糖产量亦有下滑。
• 全球供应链恢复不及预期，ISO预计供应短缺或为241万吨。

中期展望（远期）则偏弱，主要基于：

• 巴西甘蔗压榨可能增速放缓（仍可能高于前榨季同期增速）或长期增长趋势，其食糖产量在中期内或将继续增长。
• 全球产量恢复速度快于预期（ISMA先前下调全球短缺预期）。
• 中国国内产量虽有增加，但国内内销不佳，进口压力增大，迫使国内加工利润扩大，原料紧张和进口预期博弈加剧。
• 国内各级糖库存偏低，虽有低基数因素，但消耗缓慢。
• 配额外进口窗口政策可能调整，对国内价格支撑减弱。

总结： 短期内，白糖市场受进口利润倒挂支撑需求端变化以及政策博弈影响，依然存在上行空间；但长期来看，全球产量恢复及进口压力依然是影响糖价的主要风险，远期走势偏弱的风险上升。建议投资者关注进口政策变化、巴西和印度产区单产及政策变化、全球食糖协定动态以及国内下游需求恢复程度。

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