深度报告-20240504-国金证券-轻工造纸行业研究23A_24Q1业绩综述_分化仍为主旋律_多重布局机会显现_29页_3mb

家居板块：内销承压，外销迎来上行机会

1. 内销表现：2024年一季度内销家居营收同比增93%，但多数企业营收预收款环比下降，需求压力显现。内销企业虽收入承压，但利润增长显著（整体归母净利同比增267%），尤其是头部企业。
2. 外销表现：外销延续高景气，24Q1营收同比增269%。美国补库及降息预期推动出口订单回暖，下半年景气度有望延续。
3. 投资建议：外资企业如顾家家居、索菲亚（软体品类融合能力强）、乐歌股份（跨境电商基础设施）值得关注；内销端则推荐具备整装渠道布局优势的大家居龙头。

造纸板块：盈利修复，成本优势定义格局

1. 行业回顾：2023年成本压力阶段性缓解，盈利从Q3起逐季修复。特种纸>文化纸>生活纸的盈利弹性差异显著。
2. 24Q1动态：纸浆价格回升导致成本上升，多数企业盈利能力环比收窄。头部企业凭借成本管控和战略储备（如太阳纸业）维持盈利韧性。
3. 投资建议：重点推荐太阳纸业（林浆纸一体化）、华旺科技（装饰原纸龙头）、仙鹤股份（特种纸赛道）。

宠物板块：内外双驱动，品牌升级加速

1. 外销：宠物食品出口量回升明显，24Q1同比增244%。头部企业通过海外产能优化订单结构，但汇率波动影响短期盈利。
2. 内销：乖宝、中宠等企业实现双位数增长，主粮及高端产品升级推动结构优化。国产品牌通过差异化定位逐步弯道超车外资品牌。
3. 投资建议：推荐乖宝宠物（主粮与烘焙新品类驱动）、中宠股份（海外订单提振主业）、佩蒂股份（中标高端产品占位）。

全面风崄提示

• 地产竣工不及预期、原料价格波动
• 下游需求疲软导致提价无效
• 出口大客户流失或订单下滑

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