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民生教育收购云南大学滇池学院总结

核心内容

民生教育宣布收购励德国际教育集团51%的股份权益，并通过全资子公司民生职业教育进行交易，总对价为5.825亿元，分三期支付。同时，公司将在委管期间内收取滇池学院和励德集团100%的净利润作为管理费。此次收购将进一步推动民生教育在民办高等教育领域的外延扩张。

主要观点

• 收购标的优质：滇池学院为昆明市的民办本科院校，依托云南大学（双一流高校）设立，具备较强的品牌影响力和办学实力。
• 盈利能力强劲：17年励德集团实现税后净利润0.88亿元，净利率达34.08%，盈利能力突出。
• 成长空间广阔：滇池学院在校生人数预计持续增长，从18,470人增至19,200人，2020年发展指导目标为28,000名学生，具备较大的内生增长潜力。
• 学费提价策略有效：18/19学年新生学费提价约20%，预计随学生年级提升，提价效果将逐步体现在收入中。

关键信息

收购条款

1. 委托管理协议：
   • 协议生效日至交割完成期间，公司有权收取滇池学院和励德集团全资子公司100%净利润作为管理费。
   • 交割完成后，公司有权收取励德集团100%净利润作为管理费，委管期最长为5年。
   • 民生职业教育需在全部对价支付完毕后30日内代励德集团偿还2.31亿元美元债务。
   • 卖方有权在第四、第五年出售剩余49%的股份，民生职业教育须授出认沽期权。

财务预测

盈利能力与估值

• 盈利能力：17年经调整净利率达64.96%，调整后核心纯利3.1亿元，同比增长31.9%。
• 估值指标：当前市值对应PE为16X、14X、12X（2018-2020年），处于可比公司较低水平。
• 财务指标：ROIC从9.5%提升至14.7%，ROE从11.3%提升至14.5%，显示公司盈利能力持续增强。

并购进展与未来增长

• 现有并购项目：18年已并购安徽文达、寿光渤海高中、河北工业大学城市学院，新建中专和高中学校，进一步加速外延扩张。
• 预计增长：18年并购项目贡献收入约3200万（安徽文达）+500万（渤海实验）+5000万（重庆电信），预计带动整体收入增长25%。
• 未来规划：河北工业大学城市学院预计2019年9月招生，容量达10,000人，未来招生增长可望带来持续收入提升。

风险提示

• 学生人数及学费增长不及预期；
• 外延并购项目落地进度低于预期。

投资评级

• 评级：买入（维持）；
• 依据：公司并购项目陆续落地，未来成长性可期，当前估值处于可比公司较低水平，具备投资价值。

附：市场与财务数据

市场数据

基础数据

重要财务与估值指标

总结

民生教育通过收购云南大学滇池学院，进一步强化其在民办高等教育领域的布局。此次收购将带来显著的收入和利润增长，叠加现有并购项目贡献，公司未来增长空间广阔。财务预测显示，公司盈利能力持续增强，估值处于合理区间，维持“买入”评级。