核心内容
王府井集团于2023年1月30日发布了2022年度业绩预减公告，全年预计实现归母净利润1.7亿至2.3亿元，同比下降87%至83%。扣非净利润预计为-3000万至3000万元，同比下降103%至97%。其中，第四季度单季归母净利润预计下降140%至130%，扣非净利润下降160%至150%。
主要观点
- 疫情冲击显著：2022年受疫情影响，公司仅有4家大型门店基本正常运营，其余9家缩短营业时间，63家门店曾停业，平均停业31天。Q4闭店时间接近前三季度总和，进一步拖累全年业绩。
- 租金减免影响利润：疫情期间公司为租户和供应商减免租金和相关费用，影响全年利润总额约3.92亿元。
- 非经因素拖累业绩：公司因投资收益和公允价值变动损失导致利润波动，其中投资收益3.01亿元，公允价值变动损失0.55亿元，存货跌价准备损失0.69亿元。
- 疫后客流回升：2023年春节有税业务客流量同比上升60%，显示门店经营已出现拐点。免税业务方面，王府井万宁免税港试营业后，春节期间接待游客25.77万人次，销售额达7132万元，预计全年将显著增厚收入。
- 业绩预期改善：2023年及2024年公司预计实现归母净利润7.43亿元和10.65亿元，分别同比增长268.17%和43.34%，显示公司轻装上阵后有望迎来业绩回升。
- 投资建议：分析师维持“买入”评级，认为疫情不利影响已释放，2023年公司增量可期，若市内免税政策落地，免税业务有望进一步扩容。
关键信息
财务表现（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
8,223 |
12,753 |
10,831 |
13,287 |
16,245 |
| 归母净利润 |
387 |
1,340 |
202 |
743 |
1,065 |
| 净利率 |
4.7% |
10.5% |
1.9% |
5.6% |
6.6% |
投资建议与评级
- 投资评级：买入（维持评级）
- 市价：28.09元
- 目标价：未提供
- 历史推荐：
- 2022-12-15：买入，目标价34.35元
- 2023-01-19：买入，市价30.31元
风险提示
附录：财务比率分析
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
0.498 |
1.183 |
0.178 |
0.654 |
0.938 |
| 每股净资产 |
14.813 |
17.078 |
17.152 |
17.544 |
18.107 |
| 每股经营现金净流 |
1.054 |
2.447 |
0.860 |
2.510 |
3.656 |
回报率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净资产收益率 |
3.36% |
6.93% |
1.04% |
3.73% |
5.18% |
| 总资产收益率 |
1.76% |
3.42% |
0.52% |
1.82% |
2.44% |
| 投入资本收益率 |
2.38% |
5.89% |
2.14% |
4.35% |
5.60% |
增长率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
-69.30% |
55.08% |
-15.07% |
22.68% |
22.26% |
| 归母净利润增长率 |
-59.77% |
246.55% |
-84.95% |
268.17% |
43.34% |
资产管理能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 应收账款周转天数 |
8.3 |
6.8 |
6.0 |
6.0 |
6.0 |
| 存货周转天数 |
70.2 |
69.0 |
88.0 |
82.0 |
77.0 |
| 应付账款周转天数 |
160.9 |
127.6 |
130.0 |
125.0 |
120.0 |
| 固定资产周转天数 |
244.1 |
196.4 |
268.4 |
224.9 |
186.7 |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净负债/股东权益 |
-32.04% |
-51.43% |
-29.40% |
-21.12% |
-17.86% |
| EBIT利息保障倍数 |
35.3 |
5.5 |
1.2 |
2.0 |
2.5 |
| 资产负债率 |
44.86% |
48.65% |
47.66% |
49.17% |
51.04% |
