机械设备行业“他山之石”系列之三：顺应大势，精进自身，Fanuc的崛起之道-20210718-广发证券-51页_3mb

“他山之石”系列之三：顺应大势，精进自身，Fanuc的崛起之道

核心内容

工业机器人起源于美国，兴盛于日本，制造业为其关键驱动力。日本自1967年起引进美国技术，受益于制造业转移、汽车产业与信息产业的崛起，70年代工业机器人产量年均增速超30%，80年代初迎来普及热潮。90年代后，国内市场饱和，行业重心转向海外，2010年出口占比超过70%。

Fanuc作为产业链一体化的代表，具备强大的技术实力和盈利能力。公司成立于1972年，是全球最大的数控系统和工业机器人生产商。初期依靠数控系统实现收入增长，随后发展机器人业务，打开第二成长曲线。2021财年来自海外的收入占比达85%，实现第三成长曲线。Fanuc的数控系统、机器人本体、数控机床三大业务相互配合，形成完整的产业链布局，毛利率基本稳定在40%以上，净利率以25%为中枢，体现了产业链一体化的优势和必要性。

主要观点

• 技术为基：Fanuc凭借强大的技术研发能力，不断推出创新产品，构建专利壁垒，形成竞争优势。
• 产业链一体化：Fanuc通过整合数控系统、机器人本体和数控机床业务，实现协同效应，提高盈利能力。
• 全球化布局：Fanuc在亚洲、欧洲、美洲等地区建立销售网络，海外市场成为主要增长引擎。
• 国内企业成长路径：中国工业机器人产业目前处于类似日本80年代的普及加速阶段，受益于制造业升级、人口红利消失、政策支持和新兴行业崛起，国产机器人有望实现突破。

关键信息

• 日本工业机器人发展：1967年引进美国技术，1970-1980年产量年均增速超30%，1980年全球市场占有率达75%，成为“机器人王国”。
• Fanuc发展三阶段：
  • 1972-1986：依托数控系统实现收入增长，完成主要产品线布局。
  • 1987-2008：业务转型，工业机器人成为增长点，完成海外布局。
  • 2009至今：全球化策略成效显著，海外市场贡献主要增长。
• 中国市场潜力：中国工业机器人市场与日本70年代末80年代初相似，人口结构变化、制造业升级、政策支持推动机器人普及。
• 国内企业表现：埃斯顿和绿的谐波作为国内机器人本体和关键零部件龙头，具备与Fanuc相似的发展模式，通过持续研发和市场拓展获得认可。

投资建议

• 重点推荐：埃斯顿和绿的谐波。
• 埃斯顿：具备全产业链能力，积极开拓光伏、新能源等新兴行业，技术实力与市场拓展能力持续获得认可。
• 绿的谐波：谐波减速器国内龙头，技术壁垒高，打破日本哈默纳科垄断，形成国产替代趋势，有望继续抢占市场份额，降低国产机器人零部件成本，与工业机器人国产替代相互促进。

风险提示

• 市场竞争加剧的风险；
• 下游行业发展不及预期的风险；
• 毛利率波动风险。

重点公司估值和财务分析

相关研究

• 广发机械“他山之石”系列之二：史丹利百得:从10到100,全球工具领导者的扩张之路
• 广发机械“他山之石”系列之一：以史为鉴,复盘哈默纳科的成长路径

图表索引

• 图1：发那科重要历史事件
• 图2：发那科主要业务板块和产品图示
• 图3：近年发那科收入及净利润情况
• 图4：发那科2021财年业务收入结构
• 图5：近年发那科亚洲地区收入情况及占比
• 图6：Fanuc历年营收及增速
• 图7：发那科早期数控机床产品
• 图8：发那科早期马达
• 图9：计算机数控系统工作原理
• 图10：发那科Oi系列数控系统
• 图11：日本1955-1985年汽车产量
• 图12：日本机床产值与发那科营收
• 图13：日本GDP当季同比与净出口对名义GDP增长的拉动
• 图14：发那科各业务收入与数控系统收入占比
• 图15：日本新车注册量
• 图16：发那科机器人业务收入及增速
• 图17：日本1995-2008年主要产业实际产值及信息产业占比
• 图18：发那科本土业务收入及增速
• 图19：发那科分地区收入结构
• 图20：发那科2021财年分地区收入结构
• 图21：发那科机器人业务收入及占比
• 图22：发那科调整后净利润及净利率
• 图23：四大家族毛利率水平
• 图24：四大家族净利率水平
• 图25：2019年工业机器人应用场景分布
• 图26：近年全球机器人下游应用场景分布
• 图27：2019年全球机器人下游应用场景分布
• 图28：日本工业机器人发展历程
• 图29：日本1955-1974年制造业固定资产增加值
• 图30：日本工业机器人产量及总产值
• 图31：日本各年龄人口占比
• 图32：日本机器人企业数量及平均产值
• 图33：日本工业机器人密度
• 图34：日本工业机器人内销外销数量及比例
• 图35：日本工业机器人产量及其全球占比
• 图36：中国各年龄人口占比
• 图37：中国制造业平均工资
• 图38：近年主要企业获得政府补助情况
• 图39：近年主要企业政府补助占归母净利比例
• 图40：世界主要国家工业机器人销量及中国销量占比
• 图41：中国光伏各环节产量在全世界的占比
• 图42：2020年中国动力电池出货量在全世界的占比
• 图43：全球工业机器人专利数量
• 图44：中国工业机器人企业申请人专利数量
• 图45：四大家族研发费用率
• 图46：四大家族机器人相关业务收入
• 图47：部分机械设备企业近5年归母净利润复合增速与2020年研发费用率

表格索引

• 表1：四大家族工业机器人参数对比
• 表2：发那科海外布局情况
• 表3：发那科数控机床产品
• 表4：工业机器人发展阶段
• 表5：日本政府促进自动化产业发展相关政策
• 表6：我国工业机器人及智能制造政策梳理

总结

Fanuc的发展历程展现了技术积累、产业链整合和全球化战略的重要性。随着中国制造业升级和新兴行业崛起，国内工业机器人企业有望通过技术创新和市场拓展，实现与Fanuc类似的成长路径。埃斯顿和绿的谐波作为国内龙头，具备较高的发展潜力，建议重点关注。