20230407-国海证券-华贸物流-603128.SH-2022年报点评报告_周期跨越能力初显_关注后周期的成长机会_5页_371kb

华贸物流（603128）研究报告总结

核心内容

华贸物流（603128）作为一家专注于国际物流的公司，在2022年全年业绩中展现出一定的抗周期能力，尽管面临外部环境的不利影响，其毛利率和净利率均有所提升。分析师许可和周延宇持续给予“买入”评级，认为公司正处于成长逻辑验证期，具备后周期的成长潜力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022年全年营收为220.70亿元，同比下降10.53%；
• 毛利为23.50亿元，同比下降5.12%，但毛利率从10.04%提升至10.65%；
• 归母净利润为8.88亿元，同比增长5.16%，净利率从3.42%提升至4.03%；
• 扣非归母净利润为8.67亿元，同比增长4.26%。

2. Q4表现

• 2022年第四季度营收同比下降48.72%至41.36亿元；
• 归母净利润为1.54亿元，同比下降7.90%；
• 尽管外部环境影响明显，但公司通过经营战略调整，实现了盈利能力的相对稳定。

3. 业务结构优化

• 海运业务：国际海运毛利同比增长15.49%至8.50亿元，尽管箱量下降25.39%，但单箱收入增长12.48%，单箱毛利增长54.79%至1100.32元/箱；
• 空运业务：国际空运毛利同比下降8.58%至7.99亿元，但单公斤收入增长11.36%，单吨毛利增长6.96%至2637.83元；
• 直客比例：海运直客比例达56.62%，空运直客比例达77.83%，客户结构持续优化。

4. 成长逻辑与后周期机会

• 公司持续推进直客战略，已布局科技、医疗、汽车、快消、化工、电商、能源七大行业；
• 通过减少代订舱等低附加值业务，提升全链条服务能力，增强客户粘性；
• 预计2023-2025年公司营业收入分别为238.88亿元、269.18亿元、295.93亿元，归母净利润分别为9.86亿元、11.36亿元、12.55亿元；
• 对应PE分别为12.39倍、10.75倍、9.73倍，估值逐步下降，性价比提升。

5. 财务指标

• 盈利能力：ROE保持在15%左右，毛利率稳定在11%左右，销售净利率维持在4%左右；
• 成长能力：收入增长率预计从-11%逐步回升至8%、13%、10%；
• 估值指标：P/B、P/S、EV/EBITDA均呈下降趋势，表明公司估值逐步优化。

6. 投资评级

• 当前投资评级为“买入”，分析师认为公司具备穿越周期的能力，未来成长性可期。

关键信息

• 当前价格：9.34元；
• 52周价格区间：8.20-13.20元；
• 总市值：12,230.38百万；
• 流通市值：12,230.38百万；
• 日均成交额：66.54百万；
• 近一月换手率：0.73%；
• 风险提示：国际贸易形势不稳定、直客战略发展不及预期、跨境电商物流发展不及预期、并购协同效应不及预期、行业竞争加剧、空海难等黑天鹅事件。

附注

• 分析师团队：许可、周延宇、钟文海等，专注于物流行业研究，具备丰富的行业经验和专业背景；
• 分析师承诺：报告内容真实反映分析师观点，不涉及任何利益补偿；
• 投资评级标准：基于相对沪深300指数的涨幅进行划分，当前给予“买入”评级；
• 免责声明：报告仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用，不构成投资建议，不承担任何责任。

总结

华贸物流在2022年展现出较强的周期跨越能力，尽管面临出口贸易需求走弱和运价下行的挑战，但通过优化业务结构和推进直客战略，公司盈利能力稳步提升。分析师团队对公司的未来成长性持积极态度，预计未来三年营收和利润将实现稳步增长，估值逐步优化，维持“买入”评级。投资者应关注国际贸易环境变化、直客战略进展及跨境电商物流发展等关键因素。