20160901-中投证券-宜通世纪-300310.SZ-NB-IOT商用提速__物联网平台布局打开成长空间_27页_1mb

报告摘要

宜通世纪（300310）总结

核心内容

宜通世纪作为全球物联网平台龙头Jasper的中国独家代理，在与中国联通的合作中积累了丰富的技术和客户资源，成为国内物联网连接管理平台（CMP）领域的行业领导者。公司正加速向物联网应用支持平台（AEP）转型，以“卖连接”向“卖服务”转变，未来成长空间巨大。当前股价为34.35元，6-12个月目标价为45元，维持强烈推荐评级。

主要观点

NB-IoT商用提速：NB-IoT技术的商用化将加速物联网生态的发展，为宜通世纪的业务带来爆发式增长机会。
平台卡位优势明显：公司专注于中上层平台建设，与华为、中兴等公司在硬件接入领域形成互补，不构成直接竞争。
AEP平台打开成长空间：AEP平台作为行业解决方案的支撑，将大幅提升公司的ARPU值和业务收入，公司正积极布局。
行业解决方案需求旺盛：随着物联网技术的发展，行业解决方案将成为推动物联网普及的关键，提升整体行业盈利能力。
催化剂与风险提示：NB-IoT商用加速、政策支持是主要催化剂；运营商推广不及预期、平台整合低于预期为关键风险。

关键信息

NB-IoT技术优势：
- 低成本：模块成本低于5美元，约为4G模块成本的1/10。
- 超低功耗：省电模式下可供终端使用10年。
- 深度覆盖：比GPRS网络提升20dB，覆盖范围是其他技术的10倍。
- 海量链接：一个NB-IoT扇区可支持10万以上连接，是2/3/4G技术容量的50倍以上。
- 部署容易：支持三种部署方式，可直接从现有网络升级或更换硬件后升级。
运营商布局：
- 中国移动、中国电信和中国联通均在推动NB-IoT商用。
- 中国联通与Jasper合作，预计2016年用户数达到1200万，2017年有望达到3000万。
AEP平台业务预测：
- 假设17年AEP平台潜在用户数为3000万，转换率为20%，则AEP平台业务收入为2.88亿元。
- 以40%的分成比例计算，17年AEP平台业务净利润为1.15亿元。
- AEP平台的广泛应用将显著提升公司估值，预计可增厚市值90亿元。
财务预测（单位：百万元）：
- 2016E：营业收入1772，净利润188，PE为75.76。
- 2017E：营业收入2258，净利润276，PE为51.66。
- 2018E：营业收入2839，净利润374，PE为38.07。
市场空间：
- 物联网平台在产业链中地位突出，其发展将显著提升行业解决方案的价值。
- 预计2020年全球联网设备数量将达300亿台，物联网平台将成为重要利润增长点。

行业布局

重点行业应用：公司在物流、智能穿戴、车联网等重点行业推动解决方案落地，通过以点带面的方式扩大平台影响力。
平台整合：公司依托联通物联网平台，积累了丰富的入口资源和技术能力，具备较强的平台整合能力。
SP分成模式：公司作为平台提供商，具有较高的分成比例，可显著提升盈利能力。

催化剂

运营商NB-IoT商用加速：NB-IoT协议获得批准，运营商商用计划提速，推动行业爆发。
政策支持：物流、环境监测、抄表等行业对物联网的需求增加，政策出台将进一步促进发展。

风险提示

运营商推广不及预期：NB-IoT商用进展可能不如预期，影响公司业务增长。
平台整合低于预期：公司业务拓展和平台整合可能面临挑战，影响市场表现。

财务指标概览

指标	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入	1184	1772	2258	2839
净利润	63	188	276	374
毛利率	21.7%	25.4%	26.3%	27.0%
ROE	8.6%	10.0%	12.8%	14.8%
每股收益（EPS）	0.15	0.45	0.66	0.90
P/E	227.63	75.76	51.66	38.07
P/B	19.60	7.59	6.62	5.64
EV/EBITDA	197	75	53	38