20250518-国金证券-耐用消费产业行业研究_加配高景气新消费_重视红利资产防御_14页_2mb

消费行业周报总结

一、消费中观策略：当前板块推荐顺序为新消费高景气=红利防御>传统切新兴消费。新消费高景气方向包括新型烟草（如思摩尔国际）、美护（如锦波若羽臣）、潮玩（如泡泡玛特、布鲁可）、宠物（如中宠股份）、茶饮（如古茗）等细分赛道。红利防御板块关注高股息资产，如白电企业。传统消费向新兴消费转型的标的包括海澜之家、慕思股份、珀莱雅、百亚股份等。

二、内需与出口表现：4月国内CPI同比-0.1%，核心CPI同比+0.5%，服务CPI稳定，商品CPI小幅回调。衣着、教育文化娱乐类CPI增速稳定，食品烟酒回升，生活用品及服务下降。出口方面，4月总出口额同比增速达8.1%，创2022年以来新高，但较3月放缓，主要因家电出口减速。东南亚市场出口持续增长，越南表现突出。美国CPI同比降至2.3%，核心CPI持平，降息预期升温。

三、家电行业：4月家电线上/线下零售额同比分别+218%、+186%。国补11大品类线下规模同比+182%，青海、四川、上海等地增长显著。白电（空调、冰箱、洗衣机）及黑电（彩电）零售额稳步增长，厨电底部企稳，扫地机保持高景气，线上/线下销额同比分别+806%、+1257%。

四、轻工制造：新型烟草行业拐点向上，英美烟草HNB新品上市，合规市场扩容。潮玩盲盒GMV同比+109%，IP更新及运营创新推动增长。两轮车受益于以旧换新政策，龙头超跌机会显现。宠物食品GMV同比+155%，国货品牌增速领先。造纸行业承压，纸浆库存增至2198万吨，浆价上涨但需求不足导致下游开工意愿下降。

五、纺织服饰：5月服装动销环比改善，但行业β仍偏弱。建议关注具备独特α的新零售品牌及子行业业绩优势企业。美国关税缓和提振出口预期，制造企业订单能见度提升，有望带动国内产能利用率和内需增长。细分领域景气度分化，运动户外、中游代工稳健向上，男装、女装及家纺底部企稳。

六、社会服务：茶饮行业受益于基数改善及外卖平台竞争，4月同店销售明显改善，5月预期进一步提升。酒店五一假期数据超预期反映休闲需求强劲，节后因商旅需求偏弱回落。K12教育景气度延续，职业教育底部企稳。人服行业线上招聘数改善，部分企业接入DeepSeek提升匹配效率。

七、零售互联网：市场监管总局约谈外卖平台，短期舆论战压力减小但竞争格局未实质性改善。京东外卖日单量预计突破2000万单，需关注补贴退坡后的持续性。美团通过“即时零售闪购+国补”模式争夺市场份额，京东核心品类或受冲击。永辉超市调改门店覆盖24城，计划7月前达150家门店目标，扩展至全国60城。

八、风险提示：政策落地不及预期、美国关税不确定性、市场波动及数据跟踪误差。附录包含CPI、出口、公募持仓等数据图表，显示当前消费板块估值处于历史低位，宏观流动性宽松。公募基金四季度持仓中，家电占比45%，纺织服饰0.4%，轻工0.6%，美护0.2%，社服0.3%，商贸零售0.4%。财报选股模型显示25年Q1消费板块存在结构性机会。