20211101-天风证券-国投电力-600886.SH-高煤价致业绩承压_两杨陆续投产未来成长可期_3页

国投电力（600886）总结

核心内容概述

国投电力在2021年前三季度业绩表现承压，主要受高煤价和来水偏枯影响，但公司通过新能源项目投产和水电站建设，未来成长性仍具潜力。公司发布三季报，营业收入同比增长，但归母净利润显著下降，且Q3净利润同比减少幅度较大。分析师维持“买入”评级，认为其成长属性凸显，尽管短期受煤价和来水影响，长期发展潜力仍值得期待。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2021年前三季度实现323.1亿元，同比增长8.88%。
• 归母净利润：前三季度实现34.6亿元，同比减少33.58%；Q3归母净利润为11.2亿元，同比减少47.34%。
• 毛利率：前三季度毛利率为36.8%，同比下滑13.2个百分点；Q3毛利率为32.9%，同比降低21.1个百分点。

2. 收入构成

• 火电：Q3发电量为171.86亿千瓦时，同比增长9.36%。
• 水电：Q3发电量为304.19亿千瓦时，同比下降1%。
• 新能源：风电和光伏发电量分别同比增长8.55%和3.32%，分别达到10.81亿千瓦时和4.44亿千瓦时。

3. 电价变化

• 平均上网电价：前三季度为0.318元/千瓦时，同比增长5.99%；Q3为0.299元/千瓦时，同比增长2.04%。
• 细分电价：
  • 水电：0.243元/千瓦时，同比增长0.3%。
  • 火电：0.378元/千瓦时，同比增长2.02%。
  • 风电：0.457元/千瓦时，同比下降3.09%。
  • 光伏：0.885元/千瓦时，同比增长2.19%。

4. 项目进展

• 两河口水电站：4、5、6号机组陆续投产，共计150万千瓦。
• 杨房沟水电站：3、4号机组并网发电，目前四台机组共150万千瓦已全部投产。
• 孟底沟水电站：公司与川投能源共同出资建设，装机规模240万千瓦，预计2032年首台机组投产。
• 风光水互补项目：公司打造流域风光水互补清洁可再生能源示范基地，风、光装机规模分别约为1200万和1800万千瓦。

关键信息

财务预测

财务指标

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 来水波动风险
• 市场化影响下电价下滑风险
• 煤价大幅上涨风险

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价格：未提供
• 当前价格：10.55元
• 盈利预测调整：下调2021年归母净利预测，预计为43.5亿元（前值为59.6亿元），2022和2023年预计分别为65.4亿元和73.5亿元。
• PE估值：对应2021-2023年PE分别为17倍、11倍和10倍。

股价走势

• 股价走势图表已提供，但未包含具体数据。

作者信息

• 郭丽丽：分析师，SAC执业证书编号：S1110520030001，邮箱：guolili@tfzq.com
• 杨阳：分析师，SAC执业证书编号：S1110520050001，邮箱：yangyanga@tfzq.com

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