2020年环保行业春季策略：行业景气度提升，把握业绩和估值双主线_27页_1mb

环保行业2020年春季策略总结

核心内容

2020年环保行业迎来政策与市场双重驱动，行业景气度提升，估值处于低位，具备较大的修复空间。专项债发行力度加大，财政支持增强，环保项目投资有望加速。此外，疫情虽对环卫业务造成短期影响，但对医疗废物处理、污水处理等细分领域带来积极影响，推动行业整体回暖。

主要观点

• 专项债持续发行，财政支持力度加大：2020年生态环保专项债发行规模达到1146.79亿元，占比较2019年提高9.45pct，其中58.49%投向污水项目，推动区域环保需求释放。
• 板块估值低位，仍有上升空间：环保板块PE和PB仍处于历史低位，与沪深300相比，溢价率处于低位，具备估值修复潜力。
• 疫情对行业影响有限，医疗废物处理景气度提升：疫情虽对环卫领域造成短期影响，但推动医疗废物处理体系构建，利好固废处理板块。
• “长江大保护”带动业务增量：政策推力强，项目密集，投资体量大，民企作为运营主体，有望受益于市场加速。
• 业绩与估值双修复逻辑清晰：龙头企业通过业务结构调整，推进EPC或运营类项目，业绩有望改善，估值也有望提升。
• 垃圾焚烧行业集中度提升：补贴退坡背景下，发电效率高、议价能力强的企业竞争优势明显，2020年成为垃圾焚烧投产大年。

投资建议

• 行业评级：维持“增持”评级，认为环保行业基本面回暖，业绩与估值双修复可期。
• 重点公司：伟明环保、国祯环保、高能环境、碧水源等公司被重点推荐，具备较强成长性与估值空间。

关键信息

专项债支持

• 2020年生态环保专项债发行额达1146.79亿元，比2019年增长615.55亿元，占比提高至11.89%。
• 专项债可作为项目资本金，增强地方投资力度，刺激环保市场。

疫情影响

• 环卫项目开标金额缩减，但政府采购恢复后有望回升。
• 疫情促使医疗废物处理体系加快构建，提升该细分赛道景气度。

“长江大保护”

• 项目密集，涉及污水处理、管网整治等，推动区域环保市场释放。
• 三峡集团与民企合作推进项目，运营部分交由社会资本方，推动市场化。

垃圾焚烧

• 2020年焚烧处理能力需达59.14万吨/日，行业进入投产大年。
• 行业集中度提升，龙头公司具备更强议价能力与运营优势。

重点公司表现

• 伟明环保：垃圾焚烧头部企业，2019年发电量增长18.41%，PE为22.73，处于历史中位水平。
• 国祯环保：参与“长江大保护”，2019年营收增长3.86%，归母净利润增长17.38%。
• 碧水源：膜处理技术领先，EPC订单占比提升，PE为22.73，仍有估值提升空间。
• 高能环境：多业务协同，订单充足，PE为13.68，处于历史低位，成长性良好。

风险提示

• 环保政策推进不及预期。
• 宏观信贷政策变化。
• 行业竞争加剧。

投资策略

1. 把握“长江大保护”带来的业务增量：关注流域治理、污水处理等项目，提升市场份额。
2. 关注业绩反转机会：部分企业通过业务调整，实现业绩改善，优先考虑具备运营能力的龙头企业。
3. 看好产能加速投放下的业绩成长：垃圾焚烧行业集中度提升，具备高效运营能力的企业将受益。

数据预测与估值（部分公司）

图表说明

• 图1：社融规模存量比
• 图2：公司债券票面利率走势
• 图3：环保行业走势对比
• 图4：环保板块涨幅居前
• 图5：环保细分子板块涨跌幅
• 图6：环保板块PE及相对沪深300溢价率
• 图7：环保板块PB及相对沪深300溢价率
• 图8：医疗废弃物产生及处理量
• 图9：国祯环保PEband
• 图10：国祯环保PBband
• 图11：碧水源EPC、PPP新增订单情况
• 图12：碧水源PEband
• 图13：碧水源PBband
• 图14：各省垃圾焚烧中长期规划目标
• 图15：公司垃圾焚烧运营规模
• 图16：公司在建项目垃圾焚烧规模
• 图17：各省垃圾焚烧中长期规划目标
• 图18：伟明环保PEband
• 图19：伟明环保PBband
• 图20：高能环境PEband
• 图21：高能环境PBband

表格说明

• 表1：《关于构建现代环境治理体系的指导意见》主要内容
• 表2：环保行业政策
• 表3：2019业绩快报公司情况
• 表4：环保各细分板块的PE
• 表5：2月全国单一来源采购项目
• 表6：医院产生的医疗废物测算
• 表7：长江大保护相关政策文件
• 表8：三峡集团芜湖市城区污水系统提质增效(一期)项目情况
• 表9：国资与环保企业合作情况
• 表10：长江大保护典型项目情况
• 表11：垃圾焚烧处理补贴退坡影响测算

总结

2020年环保行业在政策与市场双重驱动下，景气度提升，估值处于低位，具备较大的修复空间。专项债的持续发行和财政支持增强，推动区域环保投资。疫情虽对环卫领域短期造成影响，但对医疗废物处理等细分领域带来积极信号。同时，“长江大保护”项目密集，带动业务增量，环保运营类业务市场化加速，龙头企业有望优先受益。投资建议关注业绩与估值双主线，优先考虑具备运营能力与技术优势的企业。