20171103-华创证券-科达股份-600986.SH-数字营销主业增速显著_整合战略加速落地执行_8页_1mb

科达股份（600986.SH）2017年第三季度总结

核心内容概览

科达股份在2017年第三季度实现了显著的营收增长，其数字营销主业表现尤为突出。公司整体营业收入达64.76亿元，同比增长31.87%，归母净利润为3.20亿元，同比增长5.90%。其中，数字营销板块贡献了主要增长动力，实现营收54.73亿元，同比增长68.36%，归母净利润3.09亿元，同比增长47.04%。公司数字营销板块各子公司累计完成承诺净利润的72.87%，显示出强劲的整合效应。

主要观点

1. 媒介代理业务扩张与财务影响

• 毛利率下降：公司2017年前三季度毛利率为12.29%，同比下降3.49%，主要由于互联网媒介代理业务快速扩张，其毛利率相对较低。
• 费用率变化：期间费用率为5.39%，同比下降0.39%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.91%、3.57%和-0.10%。
• 应收账款与商誉增加：公司应收账款达25.82亿元，同比增长34.64%，主要由于收入增长和新增子公司。商誉为40.32亿元，同比增长62.43%，主要来源于并购重组。

2. 数字营销板块增长强劲

• 全案服务营销龙头：公司已形成完整的数字营销服务体系，旗下拥有8大数字营销子品牌，覆盖多个行业。
• 整合战略加速落地：自7月起，公司加快整合行动，新增合并爱创天杰、数字一百、智阅网络、链动汽车等4家子公司，合计贡献营收7.32亿元。
• 盈利贡献显著：数字营销板块归母净利润贡献占比达96.27%，显著高于房地产业务（14.74%）和“其他”业务（-1626.44%）。

3. 游戏事业部布局

• 精准营销策略：公司设立游戏事业部，以“快、准、狠”策略切入游戏行业，单日日耗突破500万元。
• 客户矩阵完善：已为37手游、恺英网络等多家游戏行业TOP10客户提供服务，客户数量迅速破百。
• 媒体资源丰富：拥有腾讯、今日头条、网易等核心线上媒体资源，具备较强的市场竞争力。

4. 整合战略持续推进

• 落地执行效率提升：公司围绕人力、财务、投资、品牌、媒介采购五大方面初步完成整合框架。
• 全能力集团建设：未来将打造“数据能力+技术能力+商务能力+服务能力”并行发展的全能力数字营销集团，成为综合解决方案的运营商和平台创新者。

5. 投资建议

• 盈利预测：预计2017年公司实现归母净利润5.48亿元，2018年为6.86亿元。
• EPS预测：2017年EPS为0.57元，2018年为0.71元。
• 估值：当前股价为11.59元，对应20X17PE和16X18PE，给予“推荐”评级。

关键信息

• 主要财务数据：

  • 营业收入：64.76亿元（+31.87% YoY）
  • 归母净利润：3.20亿元（+5.90% YoY）
  • 扣非后归母净利润：2.92亿元（+4.65% YoY）
  • 数字营销营收：54.73亿元（+68.36% YoY）
  • 数字营销归母净利润：3.09亿元（+47.04% YoY）
  • 房地产业务营收：5.29亿元（-58.79% YoY）
  • 房地产业务归母净利润：0.47亿元（-47.63% YoY）

• 主要财务比率：

  • 毛利率：12.29%（-3.49% YoY）
  • 净利率：5.6%（-0.2% YoY）
  • ROE：11.5%（+1.7% YoY）
  • ROIC：21.6%（+0.3% YoY）

• 风险提示：

  • 子公司业务整合效果未达预期
  • 市场竞争加剧
  • 商誉减值风险

投资评级

• 评级：推荐
• 目标价：15.95元
• 当前股价：11.59元
• 未来6个月预期：超越沪深300基准指数10%-20%

附录：财务预测表（单位：百万元）

财务比率预测

媒体资源覆盖情况

• 腾讯：铂金代理商
• 今日头条：连续三年最大代理商
• 网易：最大代理商
• UC浏览器：TOP3代理商
• 小米网服：核心代理商
• 搜狗：KA核心代理商
• OPPO网服：核心代理商
• QQ浏览器：电商独家代理商
• 神马：KA TOP3代理商

传媒组团队介绍

• 组长、首席分析师：谢晨（复旦大学经济学硕士，曾任职SMG战略投资部）
• 联席首席分析师：李妍（复旦大学传播学硕士，曾任职招商证券）
• 分析师：肖丽荣、李雨琪、潘文韬、徐呈隽（均毕业于复旦大学、北京大学等，2016年加入华创证券）

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