20220331-国信证券-农业银行-601288.SH-净息差企稳_拨备覆盖率提升至300__5页_636kb

农业银行（601288.SH）总结

核心内容

农业银行2021年全年业绩表现稳健，营收和净利润均实现同比增长。公司通过优化资产结构和提升资产质量，有效控制了净息差收窄的影响，同时在资产质量改善方面取得显著进展，拨备覆盖率提升至300%，处于大行较高水平。

主要观点

• 业绩符合预期：2021年农业银行实现营业收入7199亿元，同比增长9.4%；归母净利润2412亿元，同比增长11.7%。四季度单季营收和净利润分别增长9.6%和7.7%，显示公司全年业绩表现稳定。
• 净息差企稳：尽管2021年净息差同比收窄8bps，但下半年保持稳定。公司贷款收益率下降15bps，但通过优化资产结构，生息资产收益率仅下降5bps；存款成本上行8bps，但受益于宽货币政策，计息负债成本仅上行3bps。
• 资产质量改善：期末不良贷款率降至1.43%，关注率和逾期率也显著下降，显示公司资产质量持续优化。拨备覆盖率提升至300%，较年初增长34个百分点，反映公司风险抵御能力增强。
• 贷款扩张，存款定期化：贷款增速达12.9%，占总资产比重提升至56.6%；存款增速仅为7.5%，且存款定期化趋势明显，活期存款占比下降，表明公司存款端面临较大压力。
• 盈利预测与估值：公司未来三年净利润预计分别为2624亿元、2785亿元、2959亿元，同比增长分别为8.8%、6.1%、6.2%。对应摊薄EPS分别为0.75元、0.80元、0.85元，动态PE分别为4.0x、3.8x、3.5x，PB分别为0.47x、0.43x、0.39x，当前估值处于低位，维持“买入”评级。
• 投资建议：鉴于公司资产质量改善、盈利稳定以及估值较低，维持“买入”评级。

关键信息

• 财务指标：

  • 2021年ROA为0.86%，ROE为11.57%，分别同比提升0.03个和0.22个百分点。
  • 2021年总资产增长6.9%，贷款增长12.9%，存款增长7.5%。
  • 贷存比从71%提升至75%，预计未来将进一步提升至85%。
  • 拨备覆盖率从261%提升至300%，显示公司风险抵御能力增强。

• 盈利结构：

  • 利息净收入同比增长6.0%，手续费净收入同比增长7.8%，其他非息收入同比增长3.2%。
  • 资产减值损失同比微增3.7%，但公司略降低了拨备计提力度，对净利润形成支撑。

• 估值情况：

  • 当前股价为3.05元，动态PE为4.3x，PB为0.51x。
  • 未来三年PE预计降至3.5x，PB预计降至0.39x，估值处于低位。

• 风险提示：

  • 疫情反复可能影响经济复苏。
  • 稳增长政策效果不及预期可能对业绩增长造成压力。

财务预测与估值

投资评级

• 股票投资评级：买入
• 行业投资评级：超配

分析师信息

• 田维韦：021-60875161，tianweiwei@guosen.com.
• 王剑：021-60875165，wangjian@guosen.com.cn
• 陈俊良：021-60933163，chenjunliang@guosen.com.cn

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