20180826-西南证券-贝达药业-300558.SZ-凯美纳销量增长明显_费用增加拖累业绩_7页_1mb

贝达药业2018年半年报点评总结

核心内容

贝达药业（300558）在2018年上半年实现了营业收入5.8亿元，同比增长16.7%；但归母净利润为6667万元，同比下滑51.4%；扣非后净利润为6091万元，同比下滑40.8%。公司主要产品凯美纳（埃克替尼）销量增长显著，但由于产品降价54%进入医保、研发投入增加及期间费用率上升，导致整体业绩承压。

主要观点

• 凯美纳销量增长：凯美纳作为公司核心产品，2018年上半年销量增长28.5%，主要得益于降价进入医保，患者使用成本从12000元/月降至5500元/月，市场接受度提高。
• 费用增加影响业绩：销售费用率上升至44%（去年同期为3.6%），管理费用率上升至34.2%（去年同期为5.3%），拖累公司净利润。
• 研发投入持续增长：2018年上半年研发投入总额达2.7亿元，同比增长45.8%，其中费用化部分为1.2亿元。
• 新产品研发进展：公司拥有丰富的产品管线，多个创新药处于不同临床阶段，其中X-396胶囊预计2019年底申报生产，2020年有望获批上市。
• 合作拓展：公司与瑞普基因加强合作，推动精准检测在靶向治疗中的应用，同时与君实生物合作开展免疫疗法和靶向疗法联合治疗研究。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.43元、0.43元、0.52元，对应PE分别为98倍、98倍、81倍，公司被首次覆盖，给予“增持”评级。
• 估值分析：公司当前PE为98倍，高于行业均值45.5倍，但考虑到其作为国内创新药企的代表性，给予较高估值。

关键信息

财务数据

在研产品线

风险提示

• 研发进展低于预期
• 埃克替尼销售低于预期

评级与估值

• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级
• PE估值：当前PE为98倍，预计2018-2020年分别为98倍、98倍、81倍
• 行业对比：行业均值PE为45.5倍，公司估值高于行业平均水平

公司主营

公司目前仅有一款在售产品——凯美纳（埃克替尼），其作为国内首个获批的1类创新药，用于非小细胞肺癌的靶向治疗。2016年进入医保目录后，销量迅速增长，成为公司主要收入来源。

研发进展

• X-396胶囊：已进入III期临床研究，预计2019年底申报生产，2020年获批上市
• 其他产品：多个产品处于不同临床阶段，如BPI-3016注射液（I期）、盐酸埃克替尼乳膏（II期）等
• 合作项目：与君实生物合作开发特瑞普利（JS001）用于黏膜黑色素瘤治疗

估值分析

• 可比公司：恒瑞医药、康弘药业、安科生物、长春高新等
• PE对比：公司当前PE为98倍，高于行业均值45.5倍
• PB对比：公司当前PB为7.88倍，预计2020年降至7.06倍

财务分析

• 三费率：2018年为79.09%，较2017年上升
• 净利率：2018年为13.90%，较2017年下降
• ROE：2018年为7.79%，较2017年下降
• ROA：2018年为5.69%，较2017年下降
• ROIC：2018年为6.93%，较2017年下降
• EBITDA/销售收入：2018年为24.12%，较2017年下降

总结

贝达药业作为国内创新药研发的代表企业，尽管核心产品凯美纳销量增长显著，但因降价进入医保及研发投入增加，导致净利润大幅下滑。公司积极布局多个新产品线，预计2019年将有重磅产品爱莎替尼获批上市，未来增长潜力较大。尽管当前估值较高，但考虑到其创新药研发能力和产品管线丰富性，西南证券给予“增持”评级。