20220101-国金证券-石化行业中期年度报告_石化大转型中的重大投资机会__53页_5mb

石化行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了石化行业在“双碳”目标下的转型趋势，以及民营大炼化企业在新能源和新材料领域的投资机会。报告指出，随着国家政策对高能耗项目审批的收紧，石化行业正加速向高附加值产品延伸，特别是在新能源、半导体、5G基站等新兴领域。同时，行业整体经营性现金流增长显著，为未来投资提供了坚实基础。

主要观点

1. “双碳”目标推动行业转型

   • 中国“双碳”目标促使能源结构优化，推动石化行业向低碳、高附加值方向发展。
   • 2021年中央经济工作会议提出“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”，为石化企业节省能耗指标，推动新项目审批。

2. 民营大炼化企业具备强劲投资能力

   • 民营大炼化企业在炼化项目投产后，每年可产生500-700亿经营性净现金流，具备1700-2200亿/年的最大投资能力。
   • 在降低负债和现金分红后，内生CAPEX能力约为850-1100亿/年，为产业链延伸提供资金保障。

3. 新能源车及充电桩推动工程塑料需求增长

   • 新能源车轻量化和充电桩建设将显著增加ABS/PC等工程塑料的使用。
   • 2020年，新能源汽车销量大幅增长，带动工程塑料终端消费。

4. 光伏产业带动EVA及背板膜需求

   • 光伏行业持续发展，EVA胶膜和背板膜需求增长迅速。
   • 光伏组件结构中，EVA为关键材料之一，国内EVA产能增长，进口依赖度下降。

5. 半导体及消费电子国产替代趋势明显

   • 半导体和消费电子领域对高端膜的需求持续增加。
   • 炼化企业具备向半导体材料延伸的潜力，受益于国产替代进程。

6. 石化深加工项目业绩增长可期

   • 炼化一体化项目推动石化企业向新能源及新材料领域延伸，具备显著的景气度提升空间。
   • 多个石化企业已布局新能源材料，如PC、EVA、ABS等，具备成本和规模优势。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金石化指数：3081
• 沪深300指数：4940
• 上证指数：3640
• 深证成指：14857
• 中小板综指：14531

投资建议

• 行业评级：买入（维持）
• 相关标的：荣盛石化、恒力石化、桐昆股份、恒逸石化、万盛股份

风险提示

1. 大炼化装置或新能源材料装置投产进度不及预期。
2. 新能源发展不及预期或新能源材料产能过剩。
3. 地缘政治和厄尔尼诺现象对油价造成干扰。
4. 油价持续下跌导致库存损失。
5. 疫情反复对全球终端需求造成负面影响。

产业链延伸潜力

2.1 浙石化

• 布局PC、EVA、ABS等高附加值产品。
• 二期项目投产后，推动业绩高增长。

2.2 恒力石化

• 布局C2-C4产业链，具备向PC、ABS等工程塑料延伸的潜力。
• 通过康辉新材料布局功能性薄膜和工程塑料。

2.3 东方盛虹

• 收购斯尔邦，介入光伏级EVA市场。
• 推动新材料产能布局，受益于新能源车和充电桩需求增长。

2.4 恒逸石化

• 文莱二期项目布局芳烃和烯烃产能，具备向新材料产业链延伸的潜力。

2.5 经营性现金流增长

• 炼化一体化项目投产后，经营性现金流显著提升。
• 浙石化二期和盛虹项目投产后，预计板块现金流将增加150亿规模。

新能源及新材料需求增长

3.1 新能源车轻量化及充电桩

• 工程塑料（如ABS、PC）在新能源车和充电桩中的应用显著增加。
• 轻量化材料可减轻车重，提升续航里程，降低制造成本。

3.2 光伏行业

• 光伏组件对EVA胶膜和背板膜需求持续增长。
• 国内光伏新增装机预测显示，行业景气度持续上行。

3.3 半导体及消费电子

• 高端膜材料需求增长，国产替代趋势明显。
• 炼化企业具备向半导体材料延伸的潜力，受益于产业链整合。

产业链延伸的政策支持

• 多项政策鼓励PC、ABS等工程塑料的发展，包括《增强制造业核心竞争力三年行动计划》和《山东省新材料产业发展专项规划》。
• 国内PC产能已达到全球第一，但进口依赖度仍然较高。
• 双酚A作为PC生产的重要原料，国内产能持续扩张，但进口依赖度仍较高。

总结

石化行业在“双碳”目标和新能源发展的双重推动下，正经历重大转型。民营大炼化企业凭借一体化优势，具备向新能源和新材料领域延伸的潜力，且具备强劲的内生投资能力。工程塑料（如ABS、PC）在新能源车和充电桩中的应用显著增加，带动下游需求增长。光伏和半导体行业对石化下游产品需求持续上升，推动行业整体增长。在政策支持和市场需求的双重驱动下，石化龙头企业具备显著的投资价值，行业整体估值空间巨大。