20210921-中泰证券-医药生物-特色原料药2021年中报总结_黎明前的黑暗_制药产业升级的拐点在即_14页_1mb

报告摘要

医药生物行业专题研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2021年上半年医药生物行业，尤其是特色原料药板块的表现。尽管该板块在中报期间业绩承压，但分析师认为这是“转型投入”与“阶段扰动”的结果，当前是行业升级的黎明前的黑暗时刻，未来有望迎来业绩和估值的双重提升。

主要观点

短期业绩承压，长期逻辑未变
- 2021年上半年，特色原料药板块总收入164.58亿元（+11.72%），但扣非净利润下降至20.63亿元（-11.47%）。
- 业绩承压主要受疫情备货、汇率波动、转型投入及产能爬坡等因素影响，但板块整体仍保持增长趋势，Q2为阶段低点。
毛利率与净利率短期下滑，但有望回升
- 上半年板块毛利率为43.37%（-3.06pp），净利率为7.26%（-1.73pp），ROE为3.29%（-1.61pp）。
- 下半年随着疫情扰动和产能爬坡问题的缓解，毛利率有望稳步回升，盈利能力将逐步改善。
费用率变化与研发投入持续增加
- 销售费用率持续下降，管理费用率略有上升，财务费用率保持稳定。
- 研发费用率稳步上行，2021年上半年同比增加0.43pp，显示企业持续加大研发投入，推动产业升级。
短期扰动因素逐步消退，下半年迎来增长拐点
- 疫情备货效应在2020H2及2021H1已逐步消化，2021Q3-Q4的需求端乏力和去库存效应将逐渐减弱。
- 汇率波动对出口企业造成一定影响，但整体影响可控。
产能持续扩张，奠定未来增长基础
- 固定资产与在建工程持续增加，2021H1在建工程同比增长78.03%，显示出企业扩产力度加大。
- 固定资产周转率提升表明部分企业已进入产能释放期，未来业绩增长潜力较大。
CDMO业务逐步成型，客户与项目持续增长
- CDMO业务收入占比不断提升，九洲药业、普洛药业、天宇股份等企业CDMO项目数量和收入增长显著。
- 头部API企业凭借质量体系和工程师红利，更容易获得大型跨国药企的订单，具备较强的全球竞争力。
API制剂一体化优势明显，集采中标表现亮眼
- 上半年两次集采中，API企业中标产品较多，显示出其在制剂一体化方面的优势。
- 集采逻辑并未改变，未来仿制药龙头集中趋势将加速，一体化布局企业有望在市场中存活并壮大。

关键信息

行业概况

上市公司数：402家
行业总市值：80,878.9亿元
行业流通市值：58,335.0亿元

重点公司表现

公司名称	股价（元）	2020 EPS	2021E EPS	2022E EPS	2023E EPS	2020 PE	2021E PE	2022E PE	2023E PE	PEG	评级
九洲药业	50.25	0.46	0.74	0.98	1.25	109.93	68.17	51.43	40.18	2.25	/
普洛药业	39.49	0.69	0.91	1.19	1.55	56.98	43.19	33.14	25.43	1.42	/
天宇股份	53.84	1.92	1.30	1.73	2.16	28.09	41.45	31.17	24.93	1.43	买入
仙琚制药	11.12	0.51	0.64	0.80	1.01	21.80	17.43	13.84	11.03	0.68	买入
司太立	51.86	0.97	1.64	2.37	3.28	53.19	31.69	21.87	15.81	0.76	买入

重点公司财务数据（2021H1）

公司名称	总市值（亿元）	2020归母净利润（百万元）	2021E归母净利润（百万元）	2022E归母净利润（百万元）	2023E归母净利润（百万元）	2020 PE	2021E PE	2022E PE	2023E PE	PEG
普洛药业	465.40	817	1,082	1,409	1,837	56.98	43.02	33.03	25.33	1.42
九洲药业	418.39	381	614	814	1,041	109.93	68.17	51.43	40.18	2.25
天宇股份	187.35	667	452	601	752	28.09	41.45	31.17	24.93	1.43
博瑞医药	128.04	170	256	385	561	75.37	50.07	33.26	22.83	1.04
司太立	126.99	239	401	581	803	53.19	31.69	21.87	15.81	0.76
仙琚制药	110.00	505	631	795	998	21.80	17.43	13.84	11.03	0.68

投资建议

关注API向CDMO升级的双击机会：九洲药业、普洛药业、天宇股份等企业CDMO业务表现亮眼，未来有望受益于产业升级，实现业绩和估值的双重提升。
看好API制剂一体化龙头：司太立、天宇股份、仙琚制药等企业已通过集采中标，显示出其在制剂一体化方面的竞争优势，未来有望在集中度提升中进一步壮大。

风险提示

产品研发失败风险：产品研发周期长、成本高，存在失败风险。
药品降价风险：全球药品控费趋势下，可能影响行业盈利能力。
质量风险：药品质量标准提升，存在不达标风险。
环保风险：行业环保要求趋严，可能影响企业运营。
信息滞后风险：部分数据来自公开资料，可能存在滞后或更新不及时。
行业数据偏差风险：行业数据可能与实际情况存在偏差。

投资评级说明

评级	说明
买入	预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
增持	预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
持有	预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
减持	预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上