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三只松鼠2024年报总结

核心内容概述

三只松鼠在2024年实现了营业收入106.2亿元，同比增长49.30%，归母净利润4.1亿元，同比增长85.51%。公司顺利达成百亿营收目标，展现出强劲的增长势头和盈利能力。2025年，公司预计将继续推进“D+N”线上战略与线下分销改革，并通过并购切入硬折扣业态，进一步拓展海外市场，提升全球品牌影响力。

主要观点

业绩表现

• 24Q4：营业总收入34.5亿元（+36.35%），归母净利润0.7亿元（+32.63%），扣非归母净利润0.5亿元（+229.16%）。
• 2024全年：营业总收入106.2亿元（+49.30%），归母净利润4.1亿元（+85.51%），扣非归母净利润3.2亿元（+214.33%）。
• 24Q4表现达到业绩预告中枢。

收入增长驱动因素

• 线下渠道：2024年H2线下营收同比增长45.0%，占比提升至40.2%，全年线下分销业务达26.41亿元，同比增长超80%。
• 线上渠道：2024年H2线上营收同比增长23.6%，其中抖音渠道成为主要增长点，GMV同比增长71.6%，达1.95亿元。
• 年货节表现：线下分销增速超过60%，坚果礼盒保持30%稳健增长，瓜子销售额达1亿元。

盈利能力提升

• 毛利率：2024Q4达21.77%，同比提升1.0pct；全年毛利率达30.47%，同比提升0.9pct，主要得益于规模效应和供应链优化。
• 净利率：2024Q4达1.92%，同比下降0.06pct；全年净利率达3.84%，同比提升0.75pct，受益于组织变革和费用摊薄。
• ROE：2024年达14.4%，预计2025-2027年将分别提升至17.2%、20.6%、22.6%。

关键信息

投资建议

• 维持“买入”评级，基于公司多重改革带来的盈利弹性及未来增长潜力。

盈利预测

• 2025-2027年营收预测：138.97/177.62/205.66亿元，同比增长分别为30.8%、27.8%、15.8%。
• 2025-2027年归母净利润预测：5.37/7.23/9.09亿元，同比增长分别为31.8%、34.6%、25.7%。
• PE估值：当前股价对应PE为36.15倍，预计2025-2027年分别为20.13倍、14.96倍、11.90倍。

风险提示

• 渠道改革不及预期
• 成本风险
• 市场竞争加剧
• 食品安全事件

财务指标概览

财务报表与预测

资产负债表

现金流量表

利润表

主要财务比率

分析师与研究助理简介

• 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师，拥有10余年证券从业经验。
• 联系人：郑少轩，上海财经大学金融学博士，曾任职广银理财。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料，或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确的投资评级。

风险提示

• 渠道改革不及预期
• 成本风险
• 市场竞争加剧
• 食品安全事件