食品饮料行业复盘报告之二：食品具有防御性，龙头戴维斯双击-20181015-长城证券-23页-1mb

食品饮料行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了食品饮料行业在宏观经济下行期间的防御性表现，并以全球食品巨头雀巢为案例，探讨了龙头企业的多元化和全球化战略对其长期表现的影响。同时，结合国内食品饮料行业现状，提出了投资建议。

主要观点

1. 食品饮料的防御性特征

• 经济下行期间，消费支出放缓，但食品饮料消费相对稳定：食品和必需消费品是生活必需品，受经济周期影响较小，消费支出波动小，市场表现优于大盘。
• 非耐用品消费波动大，食品消费相对平稳：在经济下行期间，非耐用品消费指数波动较大，而食品消费指数波动小，体现出较强的防御性。
• PE和EPS的双重作用：在市场大跌期间，投资者更倾向于选择确定性强的必需消费品，给予更高的PE估值；同时，食品饮料企业的EPS仍能稳定增长，进一步增强了其防御性。

2. 食品饮料龙头的长期表现

• 多元化和全球化战略：食品饮料龙头企业发展路径为：单品起家 → 多品类运营 → 全球化布局。雀巢从乳制品和育儿食品起家，逐步扩展至饮料、健康食品、宠物食品等多元化业务，并积极布局新兴市场。
• 抗跌性强，长期跑赢大盘：在经济下行期间，龙头企业的跌幅较小，部分时期还能逆势上涨，体现出较强的抗风险能力。长期来看，龙头企业EPS和PE持续增长，具有“戴维斯双击”效应，优于市场表现。

关键信息

1. 行业表现

• 食品饮料指数表现平稳：在2000-2001年和2007-2008年经济下滑期间，食品饮料指数跌幅远小于大盘，表现出较好的防御性。
• 必需消费品表现优于非必需消费品：必需消费品在经济下行期间涨幅较大，而非必需消费品跌幅较大，反映出必需消费品的稳定性。

2. 龙头企业表现

• 雀巢发展历程：雀巢成立于1867年，从乳制品和育儿食品起家，通过并购和合作逐步拓展至饮料、健康食品、宠物食品等领域。
• 多元化与全球化：雀巢通过并购、合资等方式实现业务多元化和全球化布局，尤其在亚洲、大洋洲和非洲新兴市场表现突出。
• 费用控制与盈利增长：公司通过优化管理、控制费用率，提升盈利水平。2008年后，管理费用率下降，EPS保持稳定增长。

3. 投资建议

• 优选竞争格局稳定、量价提升空间大的乳制品企业：如伊利股份、蒙牛乳业等，因其品牌力、渠道力、产品力强，具备长期增长潜力。
• 推荐投资食品饮料行业：在经济和消费不确定性较强的环境下，食品饮料作为必需品，具有较强的防御性，可作为配置首选。

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资料来源：长城证券研究所

风险提示

• 食品安全事件：可能对品牌和市场表现造成负面影响。
• 经济消费环境持续低迷：可能抑制食品饮料消费增长，影响行业表现。

结论

食品饮料行业在宏观经济下行时表现出较强的防御性，龙头企业的多元化和全球化战略进一步增强了其抗风险能力。在当前经济和消费不确定性较大的背景下，建议投资者关注竞争格局稳定、具备增长潜力的食品饮料龙头企业，如伊利股份、蒙牛乳业等。