证券行业关于通过CDR方式接引新经济独角兽企业回归A股的影响分析：市场拥抱“新经济”，旗舰券商变局中迎商机-20180319-招商证券-17页-1mb

文档总结

核心内容概述

本文档分析了中国资本市场通过CDR（中国存托凭证）方式引入“新经济”独角兽企业回归A股的背景、优势及对券商行业的影响。重点指出，CDR作为支持新经济企业发展的重要工具，将为龙头券商带来历史性发展机遇，并推动资本市场结构优化和行业集中度提升。

主要观点

1. CDR的定义与功能

• CDR是中国存托凭证，代表海外上市公司的股份凭证，是独角兽企业回归A股的最优方式。
• 相较于IPO，CDR无需解VIE结构、无需私有化、可突破同股同权限制，具备显著优势。
• CDR的推出将为资本市场引入更多优质新经济企业，提升市场活力与包容性。

2. 美国“新经济”对资本市场与投行的影响

• 美国资本市场支持“新经济”企业发展，推动了投行收入的增长。
• 在2000年，新经济企业IPO贡献了股票承销收入的44%。
• 龙头投行在全球股票承销市场占据83%的份额，显示其在“新经济”浪潮中的主导地位。

3. 中国“新经济”企业回归的政策与预期

• 国内监管层频频表态支持“新经济”企业通过CDR回归A股，政策预期逐渐明朗。
• 首批试点CDR的8家境外上市公司合计市值超过8万亿元，预计发行CDR将带来近8000亿元的市场增量。
• 未来两年内，预计A股市场将新增约1万亿元的“新经济”融资规模，相当于2017年IPO与再融资总额的31%。

4. 对券商行业的影响

• CDR的发行将大幅增加龙头券商的投行业务收入，预计首批试点可为行业带来240亿元增量收入。
• 头部券商有望垄断CDR承销业务，每家平均可获得数十亿元收入。
• CDR将推动券商全业务链条集中度提升，并可能在估值层面从折价走向修复，最终实现龙头溢价。

关键信息

1. CDR的优势

• 无需拆解VIE结构：便于独角兽企业快速回归A股。
• 节省时间成本：相比私有化，CDR发行周期可缩短至半年。
• 保留同股不同权：满足新经济企业创始人对控制权的需求。

2. CDR推出节奏预期

• 监管层对CDR的支持态度明确，政策障碍有望迅速扫除。
• 首批试点企业名单已公布，预计CDR将在2018年3月正式推出。

3. 首批试点企业

• 包括百度、腾讯、网易、微博、舜宇光学、阿里巴巴、京东和携程等8家公司，合计市值达84,837.78亿元。
• 部分尚未上市的独角兽企业也预计参与CDR回归。

4. 券商参与情况

• 头部券商如中信证券、招商证券、中金公司、广发证券、海通证券、国泰君安、国信证券等在独角兽企业投资和CDR承销方面占据重要地位。
• 券商通过直投、承销、做市等方式深度参与“新经济”企业回归A股。

5. 投资建议

• 在政策和市场情绪双重驱动下，龙头券商将直接受益于“新经济”浪潮。
• 中信证券被重点推荐，因其在投行业务、机构业务、衍生品业务和市场偏好等方面具备显著优势。

风险提示

• 政策方向存在不确定性，可能影响CDR推出节奏。
• “新经济”企业登陆A股的具体时间与方式仍需观察，存在市场波动风险。

图表与数据

图表目录

• 图1：ADR主要类别
• 图2：CDR发行与交易流程
• 图3：境外上市公司回归A股方式
• 图4：新经济
• 图5：美国资本市场对新经济支持的三个阶段
• 图6：纽交所与纳斯达克分层情况
• 图7：纽交所与纳斯达克上市标准
• 图8：2000年美国股票承销市场收入
• 图9：9大投行股票承销规模份额
• 图10：主要国家股票市场规模（亿美元）
• 图11：主要国家证券化水平
• 图12：首批试点8家公司总市值
• 图13：IPO与ADR发行费率比较

表格目录

• 表1：近期监管对于CDR的表态
• 表2：8家首批试点
• 表3：34家估值超过20亿美元的“独角兽”企业
• 表4：券商投资“独角兽”企业一览

总结

本文档聚焦于CDR作为支持“新经济”企业回归A股的重要工具，分析其对资本市场及券商行业的影响。CDR的推出不仅将提升A股对新经济企业的服务能力，还将为龙头券商带来巨大的业务增长和收入提升机会。政策支持、市场情绪、制度创新和行业集中度提升是推动“新经济”回归的重要因素。同时，文中也指出政策与市场节奏的不确定性是潜在风险。整体来看，CDR将成为未来两年推动券商投行业务增长的重要引擎。