全市场教育行业策略报告：受政策驱动明显，港股教育2019H1财报蕴藏哪些信息？-20190912-安信证券-17页_909kb

报告摘要

港股教育行业2019年H1财报与政策影响分析总结

核心内容概述

2019年上半年港股教育板块受到政策、经营及财务数据的综合影响，整体呈现增长态势，但同时也面临政策不确定性带来的市场波动。主要分析内容包括政策影响、财务表现、细分行业分析、估值对比以及一级市场动态。

主要观点与关键信息

政策影响与市场波动

政策背景：2019年9月3日，政协常委刘伟提出“杜绝民办教育以VIE架构在境内外上市”的建议，引发港股教育板块剧烈波动。
市场反应：9月3日港股教育指数单日下跌8.94%，部分个股跌幅显著，如天立教育（-19.21%）、睿见教育（-18.04%）等。
政策澄清：随着消息澄清，该言论仅为建言，民促法《实施条款》尚未出台，市场情绪逐步恢复，教育指数在9月4日-6日回升。

财务表现

整体财务数据：2019H1港股教育板块营收增长32.9%，归母净利润增长25.61%。
细分行业表现：
- 民办高教：营收增长34.05%，归母净利润增长13.71%，盈利能力较强，净利率约40%，毛利率在50%-60%之间。
- 民办K12：营收增速28.84%，净利增速26.61%，成长能力优于高教，但盈利能力次于高教，净利率约30%，毛利率约45%。
- 职业教育：营收增长21.82%，净利增长42.45%，中国东方教育业绩突出，营收18.23亿元，净利3.12亿元，毛利率提升至60.79%。

盈利能力变化

毛利率提升：板块整体毛利率提升1.26个百分点至51.14%，主要得益于中国东方教育等公司新校成熟带来的提升。
净利率下降：板块整体净利率下降1.7个百分点至29.49%，主要由于财务费用率上升。
ROE与ROA：板块整体ROE和ROA分别为7.61%和4.27%，呈下滑趋势，主要由于外延并购中部分新校尚未成熟。

估值对比

整体估值：港股教育板块整体估值降至25X，民办K12估值仅为19X。
细分板块估值：职业教育估值最高，其次为民办高教，再为板块整体，最低为民办K12，与政策不确定性密切相关。

外延并购趋势

频繁并购：2019年以来，港股民办高教公司频繁进行外延并购，累计发生十几起收购事项。
新校驱动增长：中国东方教育新建5所学校，学校总数达168所，带动营收与净利显著增长。

一级市场动态

融资进展：
- 9月3日，“一起求职”完成千万级A轮融资，由茂榕资本领投。
- 豌豆思维完成数亿元B轮融资，新东方、喜马拉雅等入局。
- “一起学语文”获得数千万战略融资。
IPO排队情况：截止2019年9月6日，有3家新三板教育企业进入上市辅导阶段。

分析结论

港股教育板块在2019年上半年表现出较强的盈利能力，主要受益于外延并购和新校扩张。然而，政策不确定性（如VIE架构限制）对市场情绪影响较大，导致短期内股价剧烈波动。随着政策逐步明朗，市场信心有所恢复，估值维持在相对稳定水平。不同细分行业表现差异显著，职业教育在盈利能力和增长速度上表现突出，而民办K12板块则因政策影响估值回升不明显。整体来看，教育行业仍具备增长潜力，但需关注政策变动带来的风险。