银行：提前还贷的国内特征、国际经验与后续展望_33页_1mb

提前还贷的国内特征、国际经验与后续展望总结

核心内容

本报告分析了国内当前提前还贷潮的特征、成因及其后续发展趋势，结合美国和日本的提前还贷经验，提出了对银行股的投资建议。

主要观点

• 提前还贷类型：提前还贷可分为三种类型：负债成本节约型、资产收益驱动型和资产负债表修复型。当前国内提前还贷潮最符合资产负债表修复型。
• 国内提前还贷潮特征：
  • 早偿率上升与资产价格下跌同时出现，且持续时间较长。
  • 居民存款增速上升，贷款增速下降，体现资产负债表的阶段性修复。
• 国际经验借鉴：
  • 美国为典型的负债成本节约型提前还贷，早偿率与利率下降同步，持续时间短。
  • 日本经历较长周期的提前还贷，尤其是第二轮潮，由于资产价格长期下跌和居民收入受损，导致修复缓慢。
• 国内提前还贷潮的结束时间：
  • 预计国内本轮提前还贷潮已接近触顶，2023年下半年早偿率有望回落。
  • 相较于日本，国内在货币政策、资产价格托底和居民收入恢复方面表现更优，因此提前还贷潮影响程度强于美国但弱于日本。
• 投资建议：
  • 重点推荐江苏银行、浙商银行。
  • 同时推荐前期受地产和城投压制的强β品种：成都银行、宁波银行、招商银行、平安银行和苏州银行。

关键信息

早偿率计算方式

• 年化早偿率定义为最近12个月居民住房贷款提前偿还的规模除以期初住房贷款余额。
• 国内早偿率数据主要通过统计商品房和二手房销售情况推算，与RMBS数据基本吻合。

提前还贷驱动因素

• 负债成本节约型：关键在于存量房贷利率与新增房贷利率的差值，而非利率降幅本身。
• 资产收益驱动型：资产价格上涨或收益率上行会提升居民还款能力，进而促进提前还贷。
• 资产负债表修复型：在房价长期下跌、居民收入受损的背景下，居民主动减少负债、提高储蓄。

国内与美日提前还贷潮对比

• 持续时间：国内提前还贷潮介于美国（<1年）和日本（5年）之间。
• 影响程度：强于美国但弱于日本，主要由于居民资产负债表修复速度较快，且政策支持力度较强。

政策应对与市场预期

• 央行已提出指导银行依法有序调整存量房贷利率，有助于缩小利差，缓解提前还贷压力。
• 2023年7月政治局会议强调“适时调整优化房地产政策”，市场信心有望逐步恢复，推动资产价格企稳。

风险提示

• 数据搜集和测算有误。
• 政策成效低于预期。
• 城投风险超预期暴露。

估值表（部分重点银行）

投资建议标准

• 股票评级：以报告发布后12个月内公司股价相对沪深300指数的涨幅为基准。
  • 增持：涨幅15%以上
  • 谨慎增持：涨幅介于5%~15%之间
  • 中性：涨幅介于-5%~5%
  • 减持：跌幅5%以上
• 行业评级：以行业指数相对沪深300指数的表现为基准。
  • 增持：明显强于沪深300指数
  • 中性：基本与沪深300指数持平
  • 减持：明显弱于沪深300指数

结论

国内本轮提前还贷潮已接近触顶，2023年下半年早偿率有望回落，对银行股的压制将缓解。在宏观刺激政策预期升温及中报业绩可能超预期的背景下，银行股修复行情可期。建议重点关注江苏银行、浙商银行，以及前期受地产和城投压制的强β品种。