20220901-国信证券-地素时尚-603587.SH-上半年净利润下降35_数字化推动品牌力提升_8页_867kb

地素时尚（603587.SH）总结

核心内容

地素时尚（603587.SH）作为中高端女装龙头企业，2022年上半年受到疫情严重影响，业绩出现明显下滑。尽管如此，公司仍展现出一定的韧性，并在下半年有望实现边际改善。

主要观点

• 业绩表现：2022年上半年，公司营收为11.0亿元，同比下降18.6%；归母净利润为2.5亿元，同比下降35.4%。毛利率下降1.4个百分点至75.9%，四项费用率合计增长8.8个百分点至48.4%。
• 区域影响：华东区收入占比超过40%，是公司收入贡献最大的地区。二季度因封控和物流受阻，线下直营和电商收入分别同比下降23%和27%，而经销商业务受疫情影响较小，收入同比下降11%。
• 线上增长：疫情加速了线上渠道的拓展，特别是抖音渠道，收入同比增长120%以上。
• 数字转型：公司持续推进数字化建设，提升商品设计和精准营销能力，有助于品牌力提升和运营效率优化。
• 盈利预测：由于上半年净利润下滑明显，公司下调了盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为5.9/7.3/8.6亿元，同比下降14.8%、增长24.1%、增长17.2%。
• 估值调整：基于盈利预测下调，合理估值调整为16.7-17.4元，对应2023年11-11.5倍PE，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年上半年为11.0亿元，同比下降18.6%；预计2022-2024年分别为28.07亿元、32.32亿元、37.02亿元。
• 净利润：2022年上半年为2.5亿元，同比下降35.4%；预计2022-2024年分别为5.88亿元、7.29亿元、8.55亿元。
• 毛利率：2022年上半年为75.9%，同比下降1.4个百分点。
• 四项费用率：2022年上半年为48.4%，同比增加8.8个百分点。
• ROE：2022年上半年为14.8%，预计2023年为17.3%，2024年为18.9%。
• PE：2022年上半年为11.9倍，预计2023年为9.6倍，2024年为8.2倍。
• PB：2022年上半年为1.8倍，预计2023年为1.7倍，2024年为1.5倍。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 估值调整：合理估值下调至16.7-17.4元，对应2023年11-11.5倍PE。
• 未来展望：公司设计能力持续领先，品牌力有望进一步增强；数字中台完善将提升渠道管理和消费者运营质量，推动下半年业绩稳步恢复。

风险提示

• 疫情影响线下销售。
• 品牌建设不及预期。
• 市场风险。

可比公司估值

平均值

• PE：15.8/14.3/10.4/9.6
• PB：2.0/1.9/1.8/1.7/1.5

结论

尽管2022年上半年受疫情影响较大，但地素时尚凭借其强大的品牌力和持续的数字化转型，展现出良好的恢复潜力。公司预计在下半年将实现业绩的边际改善，长期来看，其设计能力和数字化建设将推动其在中高端女装市场中持续领先。因此，维持“买入”评级。