太阳纸业（002078）总结
核心内容
太阳纸业近期获得南宁市政府2亿元的现代工业发展补助资金，该补贴属于资产相关补助，计入递延收益，将在相关资产达到预定可使用状态后分期摊销。此事件为公司带来短期利润支持，同时凸显公司在区域政策倾斜中的竞争优势。
公司与南宁市政府签订战略合作框架协议，拟投资建设年产525万吨林浆纸一体化及配套产业园项目，总投资约200亿元，预计总产值300亿元，总利税30亿元。项目实施将显著提升公司林浆纸一体化布局，增强成本控制能力，释放成长潜力。
主要观点
- 政策支持增强：公司凭借较强的综合实力，获得地方政府的政策倾斜与资金支持，有助于推动重大项目落地。
- 利润弹性释放：2022年以来，溶解浆价格持续上涨，公司年产能达80万吨，预计价格高企将显著提升溶解浆业务利润。
- 文化纸提价预期：头部企业已发布文化纸涨价函，提价幅度300元，执行时间在6月中旬，随着教材印刷旺季来临，文化纸价格有望进一步上行，带动公司盈利改善。
- 盈利预测上调：基于溶解浆价格上涨，公司2022-2024年归母净利润预测分别为34.0、37.5、41.0亿元，较原预测有所上调，对应PE分别为9.5、8.6、7.9倍，维持“买入”评级。
- 财务稳健性提升：公司资产规模持续增长，负债率逐步下降，所有者权益稳步提升，财务结构趋于优化。
关键信息
财务预测（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入 |
31,997 |
35,634 |
39,257 |
42,428 |
| 归属母公司净利润 |
2,957 |
3,406 |
3,750 |
4,100 |
| 每股收益（最新股本摊薄） |
1.10 |
1.27 |
1.40 |
1.53 |
| P/E（现价 & 最新股本摊薄） |
10.94 |
9.50 |
8.63 |
7.89 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
11,251 |
12,834 |
13,704 |
14,457 |
| 非流动资产 |
31,487 |
34,962 |
41,639 |
46,323 |
| 负债合计 |
23,924 |
25,567 |
29,353 |
30,678 |
| 所有者权益合计 |
18,814 |
22,230 |
25,991 |
30,103 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业利润 |
3,399 |
3,864 |
4,273 |
4,687 |
| 归属母公司净利润 |
2,957 |
3,406 |
3,750 |
4,100 |
| 毛利率 |
17.37% |
17.22% |
17.30% |
17.50% |
| 归母净利率 |
9.24% |
9.56% |
9.55% |
9.66% |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
4,929 |
6,571 |
7,474 |
8,300 |
| 投资活动现金流 |
-7,226 |
-5,874 |
-9,606 |
-8,103 |
| 筹资活动现金流 |
2,796 |
136 |
2,232 |
-97 |
| 现金净增加额 |
511 |
832 |
100 |
100 |
财务指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股净资产（元） |
6.90 |
8.17 |
9.56 |
11.09 |
| ROIC（%） |
10.71 |
10.22 |
9.85 |
9.50 |
| ROE-摊薄（%） |
15.78 |
15.38 |
14.48 |
13.67 |
| 资产负债率（%） |
55.98 |
53.49 |
53.04 |
50.47 |
| P/B（现价） |
1.74 |
1.47 |
1.26 |
1.09 |
风险提示
- 能源及运费成本维持高位，可能影响盈利空间；
- 下游需求不及预期，可能对产品价格及销量造成压力。
投资评级
维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
市场数据
| 项目 |
数据 |
| 收盘价（元） |
12.04 |
| 一年最低/最高价（元） |
10.76/14.24 |
| 市净率（倍） |
1.68 |
| 流通A股市值（百万元） |
31,482.35 |
| 总市值（百万元） |
32,351.53 |
公司动态
- 南宁项目：公司与南宁市签订战略合作协议，投资建设林浆纸一体化项目，提升成本优势与行业地位；
- 溶解浆涨价：2022年6月21日，溶解浆内盘价格达9400元/吨，同比上涨800元/吨，创2012年以来新高，对利润贡献显著；
- 文化纸提价：头部企业已发布提价函，文化纸价格有望在下半年逐步上行，改善公司盈利。
相关研究
- 《太阳纸业(002078)：2022年一季报点评：业绩超我们预期，浆价高企释放利润弹性》2022-04-29
- 《太阳纸业(002078)：2021年报点评：业绩符合预期，盈利步入修复通道》2022-04-18
- 《太阳纸业(002078)：文化纸提价落地盈利有望逐步修复，加码广西布局成长性突出》2022-02-28
