20210408-光大证券-山大华特-000915.SZ-2021年一季度业绩预告点评_Q1业绩大幅超预期_静待治理结构理顺_3页_719kb

公司研究总结：山大华特（000915.SZ）

核心内容

山大华特（000915.SZ）在2021年第一季度发布了业绩预告，预计归母净利润为1.07-1.11亿元，同比增长115%-125%，每股收益（EPS）为0.45-0.48元，整体业绩大幅超预期。主要得益于核心子公司达因药业的销售收入及净利润增长，以及2020年第四季度收入的延后确认。

公司整体经营趋势持续向好，2020年全年收入同比增长4.70%（可比口径增长16.88%），净利润大幅增长59.99%。达因药业作为核心业务板块，2020年全年实现营业收入11.24亿元，净利润5.00亿元。此外，环保板块及其他板块如卧龙学校保持稳定增长。

主要观点

• 达因药业表现突出：达因药业在2020年恢复较快增长，收入及净利润均实现显著提升。2020年Q1-Q4单季收入分别为2.5/3.39/3.22/3.44亿元，净利润为0.96/1.47/1.58/0.99亿元。预计未来随着伊可新四条软胶囊生产线的投产（已有两条于2020年H1投产），达因药业将继续保持较快增长。

• 产品梯队丰富：达因药业加大研发投入，2020年研发费用达9589万元，同比增长47.34%。公司即将上市地氯雷他定口服溶液（抗过敏）和盐酸可乐定缓释片（多动症）等新品种，进一步丰富儿童专科药物产品线。

• 治理结构优化：大股东华特控股于2020年12月增持公司股票234万股，公司同时剥离非核心资产（如新知化工），并整合环保、信息板块为全资子公司，以优化资产结构，聚焦主业发展。

• 盈利预测与估值：公司2021-2023年EPS预测分别为1.58/1.98/2.43元，同比增长27.19%/25.41%/22.84%。当前股价对应PE为15/12/10倍，估值处于较低水平，若治理结构改善，有望获得更大发展空间。维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

• 营业收入：预计2021年为20.96亿元，同比增长15.10%；2022年为24.72亿元，增长17.93%；2023年为28.99亿元，增长17.28%。
• 净利润：预计2021年为3.70亿元，同比增长27.19%；2022年为4.64亿元，增长25.41%；2023年为5.70亿元，增长22.84%。
• 归母净利润率：从2019年的11.3%提升至2023年的19.7%，显示盈利能力增强。
• ROE（摊薄）：从2019年的11.8%提升至2023年的19.3%，反映股东回报率提高。
• PE：从2019年的27倍降至2023年的10倍，估值显著下降。
• PB：从2019年的3.1倍降至2023年的1.8倍，市净率持续降低。
• EV/EBITDA：从2019年的14.0降至2023年的6.5，估值进一步压缩。
• 股息率：从2019年的1.3%提升至2023年的4.1%，股息回报吸引力增强。

风险提示

• 激励进度不达预期
• 伊可新销售不达预期

估值与评级

• 评级：买入
• 当前价：23.25元
• 2021年PE：15倍
• 2022年PE：12倍
• 2023年PE：10倍

总结

山大华特在2021年Q1业绩表现强劲，主要受益于达因药业的快速增长及收入确认调整。公司通过优化资产结构和聚焦主业，提升了整体经营效率。未来随着新生产线的投产和产品梯队的丰富，公司有望持续增长。当前估值较低，若治理结构进一步理顺，投资价值凸显。维持“买入”评级，但需关注激励与销售进展等潜在风险。