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文档总结：2021年2月粤开证券流动性专题分析

核心内容概述

本报告由粤开证券策略分析师李兴撰写，主要围绕2021年初银行间流动性趋紧的现象展开分析，从银行与机构的角度探讨其成因，并进一步分析货币政策在“防风险”背景下的调整方向与市场影响。

一、银行间流动性趋紧的原因分析

1. 银行资金来源承压

• 季节性因素：1月20日后，纳税申报结束，银行存款部分转移至财政存款；春节临近，居民现金需求上升，对资金面形成扰动。
• 资本市场影响：开年股票市场受基本面和宽松货币环境推动，吸引居民财富转移，加剧银行资金压力。
• 监管政策：房地产贷款集中度政策将个人住房按揭贷款纳入监管，促使部分投资者转向其他资产，增加银行资金需求。
• 结构性存款压降：2020年底结构性存款规模压降至年初的2/3，收益率下行，进一步加大银行揽存压力。
• 互联网与异地存款监管加强：政策收紧，银行负债端承压。

2. 银行资金投向变化

• 年初放贷高峰：银行加大信贷投放，资金部分流向实体，短期形成资金缺口。
• 法定存款准备金：银行需留存一定比例的存款准备金，限制资金流动性。
• 换汇需求上升：2020年12月银行代客结售汇顺差飙升，外汇占款出现反方向背离；2021年1月人民币升值预期增强，企业换汇需求增加，进一步占用银行资金。

3. 机构“缺钱”原因

• 杠杆提升：打破刚兑后，资本市场景气，机构杠杆有所抬升。
• 市场情绪敏感：股、债、汇共同景气，但经济结构不平衡，机构情绪高涨但易波动。
• 流动性预期落空：央行零投放打破市场预期，叠加净回笼与马骏发言，市场情绪迅速转向悲观。

二、流动性趋紧与资金紧平衡的思考

1. 货币政策目标转变

• 防风险成为重点：随着经济复苏，货币政策更注重防范金融风险，保持宏观杠杆率稳定。
• 稳杠杆意图：央行通过结构性流动性短缺框架，维持准备金供求基本平衡，但允许小额短缺，以增强政策调控弹性。

2. 货币政策传导效率下降

• 外汇占款被动影响：央行减少对外汇市场的干预，导致流动性传导效率下降。
• 超储率下降：商业银行保持较低超额准备金率，更依赖央行流动性管理，资金管理弹性需提升。

3. 2021年货币政策展望

• 回归常态化：整体货币政策将逐步回归常态，有序退出。
• 结构性宽松：在“稳增长”和“促就业”目标下，央行将在中小企业、农业企业、绿色金融等领域保持结构性宽松。
• 政策基调：货币政策不急转弯，但整体保持紧平衡，投资者应理性看待流动性变化。

三、关键信息与主要观点

关键信息

• 流动性趋紧：2021年1月28日，R001和R007加权平均利率分别升至4.53%和3.81%，显示资金面紧张。
• 结构性存款压降：2020年底结构性存款规模减少1.02万亿至6.44万亿元，收益率下降至3.6%。
• 换汇需求上升：2020年12月结售汇顺差达652.19亿元，外汇占款出现反向背离。
• 政策预期落空：央行零投放与净回笼操作打破市场对“不急转弯”的预期，引发市场情绪波动。

主要观点

• 流动性趋紧是多重因素共同作用的结果，包括季节性资金转移、换汇需求上升、结构性存款压降等。
• 央行在“防风险”背景下，货币政策更注重结构性调控，而非全面宽松。
• 资金紧平衡将成为常态，金融机构需增强资金管理的灵活性与弹性。
• 2021年货币政策将有序退出，但在定向领域仍会保持结构性宽松。

四、风险提示

• 政策预测风险：实际政策执行可能与预期存在偏差，需谨慎对待。

五、分析师信息

• 姓名：李兴
• 执业编号：S0300518100001
• 联系方式：
  • 电话：010-66235713
  • 邮箱：lixing@ykzq.com
• 研究助理：吴晓媛

六、免责声明

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