金工行业轮动策略月报：10月组合战胜基准2.56％，11月建议关注食品饮料、家用电器、农林牧渔、银行等行业-20191101-申万宏源-11页_1mb

报告摘要

2019年10月行业轮动策略月报总结

核心内容概述

2019年10月，A股市场整体呈现上涨趋势，但随后市场走弱，得而复失。创业板指在10月份表现最佳，上涨2.69%，而中证500指数则下跌0.48%。从申万风格指数来看，高市净率指数和高价股指数涨幅显著，分别上涨4.32%和2.81%，而新股指数和中价股指数则表现较差，分别下跌5.33%和1.25%。

申万宏源金工团队基于风格轮动与BL模型构建的行业配置策略，在样本外跟踪表现优异。该策略在2017年超额收益达18.18%，2018年虽绝对收益为-13.51%，但仍战胜除休闲服务外的所有一级行业指数，相对于行业等权指数超额收益为16.49%。2019年10月，该策略建议超配房地产、银行、非银金融、农林牧渔等行业，整体表现优于市场基准，其中农林牧渔行业涨幅最高，达到12.60%，银行行业也表现强势，上涨4.35%。10月份行业轮动组合绝对收益为2.81%，行业等权指数仅上涨0.24%，行业轮动组合战胜基准2.56%。截至2019年10月底，行业轮动组合累计超额收益为10.82%。

主要观点与关键信息

市场表现

A股整体上行：10月份A股市场整体上行，上证综指一度收复3000点关口，但随后市场走弱。
创业板指领涨：创业板指在10月份表现最佳，上涨2.69%。
中证500指数下跌：中证500指数同期下跌0.48%，表现较差。
风格指数分化：高市净率指数和高价股指数涨幅显著，分别上涨4.32%和2.81%；新股指数和中价股指数则下跌5.33%和1.25%。

行业配置策略表现

策略历史表现：
- 2011年：行业轮动组合-18.30%，行业等权组合-28.98%，超额收益10.68%
- 2012年：行业轮动组合14.12%，行业等权组合1.44%，超额收益12.68%
- 2013年：行业轮动组合14.22%，行业等权组合12.24%，超额收益1.98%
- 2014年：行业轮动组合96.82%，行业等权组合43.11%，超额收益53.72%
- 2015年：行业轮动组合60.30%，行业等权组合44.07%，超额收益16.23%
- 2016年：行业轮动组合-11.48%，行业等权组合-12.45%，超额收益0.97%
- 2017年：行业轮动组合17.93%，行业等权组合-0.25%，超额收益18.18%
- 2018年：行业轮动组合-13.51%，行业等权组合-30.01%，超额收益16.49%
- 2019年（截至10月）：行业轮动组合30.38%，行业等权组合19.56%，超额收益10.82%
月度胜率与均值表现：
- 月度胜率：64.35%
- 月均超额收益：1.16%
- 信息比率：1.25

11月行业建议

建议关注行业：食品饮料、家用电器、农林牧渔、银行等行业。
市场风格判断：
- 大盘风格相对于小盘风格占优。
- 非金融相对于金融板块占优。
- 非周期相对于周期板块占优。
行业配置比例：
- 食品饮料：30.00%
- 家用电器：30.00%
- 农林牧渔：29.86%
- 银行：10.15%

行业轮动模型构建思路

配置逻辑：采用“先风格，再行业”的思路，结合市场风格特征与BL模型进行行业配置。
相对强弱指标：通过计算大盘指数与小盘指数的累积收益对数差，得出相对强弱指标，判断市场风格。
理想状态曲线：假设相对强弱曲线符合正弦波形态，通过β1和β2斜率判断市场风格状态，分为四个象限。
四象限分析：
- 一象限：大盘风格占优。
- 三象限：小盘风格占优。
数据来源：使用朝阳永续一致预期数据作为主观观点，结合市场均衡收益输入BL模型，获取后验收益，并根据市场风格进行行业权重约束，优化求解最终行业组合权重。

附录与信息披露

联系人：曹春晓（证券分析师），联系方式：caocx@swsresearch.com。
机构销售团队：
- 华东：陈陶，电话：021-23297221，邮箱：chentao1@swhysc.com
- 华北：李丹，电话：010-66500631，邮箱：lidan4@swhysc.com
- 华南：谢文霓，电话：021-23297211，邮箱：xiewenni@swhysc.com
- 海外：胡馨文，电话：021-23297753，邮箱：huxinwen@swhysc.com
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总结

申万宏源金工团队基于风格轮动与BL模型构建的行业配置策略，在2019年10月表现出色，战胜基准2.56%，累计超额收益达10.82%。11月建议关注食品饮料、家用电器、农林牧渔、银行等行业，基于市场风格判断和行业盈利预期进行配置。该策略的历史表现稳健，月度胜率较高，信息比率良好，具有较高的参考价值。

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